小金属行业：钨，大厂长单报价大幅上调，供需紧张下钨价有望持续上涨250806

市场价：截至 8 月 5 日，据 SMM，黑钨精矿价格 19.45 万元/吨，较 7 月初上涨 12%；APT 价格 28.5 万元/吨，较 7 月初上涨 13%；碳化钨粉价格 42.25 万元/吨，较 7 月初上涨 14%。外盘方面，据亚洲金属网，APT价格 34.9 万元/吨（含税，鹿特丹），内外盘价差 6.4 万元，碳化钨 50.2万元/吨（含税，中国离岸），内外盘价差 8.0 万元。8 月上半月长单报价：（1）厦门钨业：APT 报价 27.95 万元/吨。（2）章源钨业：黑钨精矿 19.25 万元/标吨，APT 报价 28.30 万元/吨。（3）江钨集团：黑钨精矿 19.4 万元/标吨。刚需补库与出口修复推动钨价强势运行。一般而言，三季度为钨品下游制造业传统生产淡季，对刀片消费及钨价支撑阶段性偏弱。然而，当前钨价呈现偏强走势，我们认为原因有三：（（1）当前制造业已处于大周期底部区间，即使季节性转淡，向下空间也不大。（2）历时一年消库，当前产业、贸易商库存已处于低位水平，刚需补库下对钨价形成偏强支撑。（3）自 6月起，外盘钨价加速上行，价格端反映在 2 月中国对钨品出口管制后，历时四个月海外完成库存消化，供弱需强下外盘价格走强，当前钨品内外盘价差已达到历史高位水平。内外盘价差修复的核心驱动力在于实物量的流通，自 6 月起，钨品出口有较明显修复，外盘对内盘驱动力进一步趋强。大厂长单报价接近市价，原料紧缺格局仍存。除前述三家大厂已披露上半月长单报价外，尚有翔鹭钨业长单、赣州钨协月度预测价未公布。从现有报价来看，当前长单报价接近市价公告、并较 7 月下半月大幅上调，反映当前原料紧张格局仍然存在。大厂长单报价也给予市场较强上行支撑，我们预计 8 月钨价或延续偏强运行。巴库塔钨矿自 5 月起正常出货，市场已充分消化供给增量。此前市场担心核心增量——哈萨克斯坦巴库塔钨矿下半年或对市场形成冲击。该矿山已建成近 1 万吨钨精矿产能，月均 800 吨左右。从海关数据来看，自 2025年 5 月起，哈萨克斯坦地区开始有规模化的钨精矿流入国内，6 月进口量达 866 吨，指向该矿山已正常生产。在此情况下，国内钨价仍然表现强势，说明国内补库需求及供给收紧已充分抵补了该矿山供给冲击，我们预计该矿山放量对市场扰动可控。投资建议：短期我们看好刚需补库+出口修复驱动的钨价弹性；中长期钨品供给矛盾难解，资源品稀缺有望驱动钨价中枢抬升。钨产业链利润分配属于典型的“微笑曲线”，占据产业链两端的企业有望充分受益于钨价上行周期。推荐标的：中钨高新、安源煤业。相关标的：厦门钨业、章源钨业、翔鹭钨业。风险提示：钨矿供给增加风险、地缘政治风险、制造业增速不及预期。