【简】社会服务行业现制茶饮板块点评—外卖补贴再加码，茶饮景气迎催化250707

一、核心观点：外卖补贴加码，催化茶饮行业景气度提升中信证券指出，2025 年 7 月以来，外卖平台（美团、京东、饿了么等）再度升级补贴力度，推出“满 25 减 24”“0 元奶茶”等大额优惠，直接推动现制茶饮订单量爆发式增长。此轮补贴的核心逻辑在于：通过短期价格刺激激活消费潜力，加速行业渗透率提升，同时催化头部品牌业绩弹性。关键催化因素：1. 平台竞争加剧：京东外卖以“零佣金+百亿补贴”切入市场，叠加美团、饿了么的防御性加码，形成三方补贴共振。2. 消费场景拓展：外卖补贴推动茶饮从“休闲消费”转向“日常高频需求”，尤其在办公、下午茶等场景渗透率显著提升。3. 数据验证：美团数据显示，7 月初茶饮外卖订单量同比激增 67%，下沉市场（三线及以下城市）订单占比提升至42%。二、行业现状与趋势：规模扩张+健康化升级1. 市场规模与增速2025 年中国现制茶饮市场规模预计突破 3800 亿元，同比增长 18%，连锁化率超60%。外卖渠道占比持续提升：2025 年茶饮外卖订单占比达 58%（2023 年为 45%），成为核心增长引擎。2. 竞争格局分化头部品牌受益显著：蜜雪冰城（外卖占比超 50%）、古茗（数字化运营能力强）、奈雪的茶（PRO 店模式适配外卖）等通过供应链效率与品牌势能抢占份额。下沉市场成主战场：三线及以下城市茶饮门店增速达 35%，低价高性价比品牌（如蜜雪冰城、茶百道）通过加盟模式快速渗透。3. 产品健康化升级消费者健康意识增强，推动“低糖/无糖、鲜果茶、植物基”产品占比提升至40%，相关品类外卖销量同比+45%。品牌加速研发：如霸王茶姬推出“零卡糖+益生菌”系列，沪上阿姨聚焦膳食纤维强化饮品。三、补贴战对产业链的影响1. 短期：订单量爆发，但利润承压商家端：补贴导致客单价下降（平均降至5-8 元/杯），但单店日销提升 2-3倍。头部品牌通过规模效应摊薄成本，中小品牌面临利润挤压。平台端：京东以高补贴抢占市场份额，美团通过“动态定价+智能调度”优化配送效率，维持领先地位。2. 长期：加速行业洗牌，推动效率革命供应链优势凸显：具备自建原料基地（如蜜雪冰城的“糖、奶、茶”全产业链）与数字化系统的品牌，抗风险能力更强。技术赋能：AI 订单预测、智能备货系统降低损耗，提升履约效率（如古茗的“两日一配”模式）。3. 消费者行为变化价格敏感度提升：补贴培养用户“高频低价”消费习惯，品牌需平衡促销与定价策略。忠诚度转移：平台补贴可能导致消费者从品牌忠诚转向价格敏感，长期需强化产品力与会员体系。四、投资逻辑与标的推荐中信证券认为，补贴加码背景下，现制茶饮板块投资需聚焦“规模效应+供应链壁垒+健康化创新”三大维度：核心投资逻辑：短期业绩弹性：高外卖占比、成本管控能力强的品牌（如蜜雪冰城、古茗）。长期价值成长：具备出海潜力（东南亚、北美）与产品创新能力的企业（如霸王茶姬）。重点标的推荐：1. 蜜雪冰城：下沉市场龙头，供应链自给率超 80%，单店模型优化下利润韧性高。2. 古茗：数字化运营领先，下沉市场“百城千店”计划加速推进。3. 奈雪的茶：PRO 店模式适配外卖场景，健康化产品矩阵提升客单价。4. 供应链标的：上游原料供应商（如佳禾食品、三元生物）受益于行业需求扩容。五、风险提示1. 补贴可持续性：平台补贴若收缩，可能导致订单量回落，影响短期业绩。2. 政策监管：反垄断政策或对高额补贴形成约束，需关注政策动态。3. 成本压力：水果、乳制品等原料价格波动，或挤压中小品牌利润空间。4. 出海风险：东南亚市场竞争加剧及本地化运营挑战。