瀚蓝环境(600323)：并购协同驱动业绩增长,内生增长与新业务齐头并进-公司点评报告250827

事件：公司发布 2025 年半年度报告，2025 年上半年，公司实现营业收入57.63 亿元，同比减少 1%，归母净利润 9.67 亿元，同比增长 9%。公司拟进行中期分红，每 10 股派发现金红利 2.5 元（含税）。核心观点： 粤丰并购整合顺利，协同效应初显。2025 年上半年，公司在 PPP 工程及部分环卫业务收入减少的背景下，依靠核心业务的稳健增长和高效的运营管理，实现了利润的逆势提升。公司于 6 月完成对粤丰环保的并购并实现并表，整合效应初步显现，成为业绩增长的重要驱动力。6 月单月，粤丰环保贡献收入 3.69 亿元，贡献归母净利润约 6000 万元。并购完成后，公司垃圾焚烧发电总规模达到 97590 吨/日，稳居国内行业前三、A 股上市公司首位。公司正有序推进全面融合，通过组织架构调整、财务及供应链的统一管理，协同效应已初步释放。尤其在财务方面，通过资金统筹和贷款置换，粤丰环保总贷款降低约 13 亿元，融资利率从并购前的 2.75%-4.75%降低至 2.50%-4.00%，降本成效显著。内生增长动力强劲，运营提质增效成果显著。报告期内，公司固废处理运营类业务（剔除工程与装备业务）实现净利润 7.30 亿元，同比增长26.44%，展现了强大的内生增长韧性。其中，供热业务成为突出亮点，实现供热量 94.35 万吨，同比增长 41.60%；供热收入 1.40 亿元，同比增长46.50%。公司运营效率持续提升，在供热量大幅增长的同时，吨垃圾发电量和上网电量仍同比分别增长 2.60%和 3.51%，达到 386.26 度和 337.42度，综合厂用电率同比降低 0.77 个百分点，精益化管理成效显现。公司财务状况健康，经营活动产生的现金流量净额达 12.21 亿元，同比增长29.77%；存量应收账款回收顺利，上半年回款超 11.50 亿元（不含粤丰环保），为公司发展提供坚实保障。积极探索新增长曲线，持续提升股东回报。公司前瞻布局，积极探索“绿电直供”等新业务模式，近期分别与中国联通广东省分公司、深圳市城市交通规划设计研究中心签署算力中心相关战略合作协议，拟发挥公司绿电资源优势，推动智算（AIDC）项目落地，挖掘新的盈利增长点。同时，公司持续推进以排水和固废业务为底层资产的基础设施公募 REITs 发行工作，规模预计为 10-30 亿元，有望进一步盘活存量资产。公司高度重视股东回报，在 2024 年度现金分红同比增长 66.67%的基础上，计划实施 2025年中期分红，拟每股派发现金 0.25 元，并承诺 2025、2026 年度每股现金股利同比增长不低于 10%，持续与股东共享发展成果。