水井坊(600779)：Q2业绩短期承压,渠道布局转型升级-公司点评报告250828

事件：公司披露 2025 半年报，25H1 实现营业收入 14.98 亿元，同比-12.84%，实现归母净利润 1.05 亿元，同比-56.52%，实现扣非净利润 0.48亿元，同比-78.74%。其中 25Q2 实现营业总收入 5.39 亿元，同比-31.37%，实现归母净利润-0.85 亿元，同比-251.25%，实现扣非净利润-1.42 亿元，同比-291.48%。 行业深度调整，Q2 中档酒表现优异。25H1 公司高档酒/中档酒分别实现营收 13.05/0.87 亿元，同比-14.00%/-10.37%。其中 Q2 公司高档酒/中档酒分别实现营收 4.54/0.38 亿元，同比-36.96%/+67.68%。25H2 公司将围绕中秋、春节等核心节庆，通过文化 IP 联动与消费者权益升级，深化品牌与消费者的情感链接。同时水井坊”和“第一坊”双品牌将协同深耕多元消费场景，高端线通过“博物馆级稀缺老酒”强化“第一坊”高端定位；次高端线通过“国保美酒水井坊”覆盖多价格多消费场景。 渠道转型升级，新渠道表现亮眼。25H1 新渠道/批发代理实现营收4.68/9.24 亿元，同比+126.12%/-34.35%，新渠道/批发代理分别实现销售量 167.23/260.49 万升，同比分别+189.36%/-17.48%，新渠道/批发代理吨酒价分别为 27.96/35.47 万元，分别同比-21.86%/-20.44%。其中 25Q2新渠道/批发代理实现营收 1.81/3.10 亿元，同比+70.82%/-51.21%，新渠道/批发代理分别实现销售量 73.09/99.51 万升，同比分别+195.31%/-25.87%，新渠道/批发代理吨酒价分别为 24.81/31.19 万元，分别同比-42.16%/-34.19%。公司不断推进线上传播与线下渠道的深度融合，有效提升品牌声量，激发用户关注；并依托核心门店及经销网络高效承接营销热度，增强终端销售转化。此外，公司深化 BC 联动，有序运用 BC 联动策略激发渠道活力，在努力稳固价值链的前提下，逐步提升市场竞争力。 Q2 国外销售大幅增长，“一城一策”精细化策略有望强化市场渗透。25H1国内/国外实现营收 13.68/0.24 亿元，同比-13.74%/-16.25%，国内/国外销售量分别为 421.33/6.39 万升，同比+15.45%/-25.08%。其中 25Q2 国内/国外实现营收 4.70/0.22 亿元，同比-35.18%/+24.66%，国内/国外销售量分别为 166.77/5.83 万升，同比+8.47%/+11.23%。25H2，公司将深化终端网络建设，持续推进门店拓展计划，扩大市场基本盘，同时持续提升品牌与产品的市场渗透率。公司强化对重点区域市场的精耕细作，实施“一城一策、一店一策”的精细化策略，强化与核心客户的战略协同，共同培育市场。