国博电子(688375)：Q2环比大增,下游景气逐步复苏250828

业绩简评 2025 年 8 月 28 日，公司发布 2025 年半年度报告，25H1 实现营收10.7 亿（-17.8%），归母净利润 2.0 亿（-17.7%）；Q2 单季营收 7.2亿（同比+18.2%，环比+105.8%）；归母净利润 1.44 亿（同比+16.2%，环比+150.0%）。经营分析 Q2 环比大增，下游景气逐步复苏：1）25Q2 环比大增，营收环比+105.8%，归母环比+150.0%，下游景气逐步复苏。2）公司布局一代（Si）、二代（GaAs）、三代（GaN）半导体射频 IC 和模块的技术研究和产品开发，持续拓展系统级应用市场。自动化提效率，盈利能力维持稳定：1）25H1 毛利率 39.1%（+4.0pct）；归母净利率 18.8%（+0.04pct）；25Q2 毛利率 37.2%（同比+2.6pct，环比-5.8pct），归母净利率 20.0%（同比-0.3pct，环比+3.5pct）。2）25H1 期间费用率 18.3%（+0.2pct）；25Q2 期间费率 15.4%（同比-5.7pct，环比-8.8pct）。推进射频组件设计数字化转型，T/R 组件设计关键环节效率大幅提升。在研项目丰富，产品应用场景拓展：1）T/R 组件和射频模块：W波段系统级封装天线（AiP）异构集成技术、低剖面宽带毫米波数字阵列等新领域开展关键技术攻关；低轨卫星和商业航天领域开展技术研发和产品开发工作，多款产品已开始交付客户；25H1 营收 9.44 亿（同比-19.3%），毛利率 39.6%（同比+4.76pct）。2）射频芯片：开关类产品逐步扩展到大功率、卫星通信应用及国产化天线调谐器产品开发；基于新型半导体工艺，开发完成手机 PA 等新产品开始向客户批量供货；25H1 营收 0.91 亿（同比+3.72%），毛利率 31.02%（同比+3.01pct）。合同负债环比提升，持续推进射频集成电路产业化项目：1）截至25Q2 末，合同负债 0.77 亿，较 25Q1 末+62.4%，预收货款增加。2）25Q2 末固定资产 13.9 亿，较 25Q1 末-4.2%；在建工程 2.71 亿，较 25Q1 末+27.1%，射频集成电路产业化项目持续建设。盈利预测、估值与评级 公司是国内 T/R 组件及射频模块领先企业，产品谱系齐全，积极扩产及持续研发投入保障业绩增长。预计公司 2025-2027 年归母净利润 5.01/5.91 亿/7.08 亿元，同比+3%/+18%/+20%，对应 PE为 77/65/55 倍，维持“买入”评级。

风险提示 产能释放及 T/R 组件研发不及预期、下游装备需求及基站建设不及预期。