今世缘(603369)：2025年中报业绩点评：调整，再出发250826

本报告导读：公司 2025Q2 迈入调整阶段，去库对盈利能力有挤压；白酒产业具备周期性，公司具备份额优势，有望率先迎来业绩修复。

投资要点

维持“增持”评级，维持目标价 55.51 元。结合公司短期经营表现及产业趋势，下修盈利预测，预计 2025-27 年 EPS 分别为 2.30 元、2.51 元、2.67 元（前值分别为 2.91 元、3.08 元、3.28 元）；考虑到公司业绩修复可能，以及市场无风险收益率下行等因素，并考虑估值切换，给予 2026 年 22.12X 动态 PE，维持目标价 55.51 元。2025Q2 公司迈入渠道调整阶段。2025Q2 公司实现收入 18.25 亿元、净利润 5.85 亿元，分别同比-26.69%、-37.06%，收入端下滑主要系消费力寻底导致的渠道去库；分产品看，2025Q2 特 A+/特 A/A 类产品收入分别-32%/-28%/-40%，分区域看，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外收入分别-30%/-34%/-39%/-19%/-39%/-45%/-18%，呈现全局性调整。渠道调整致使盈利能力阶段性波动。2025Q2 公司毛利率同比下降0.2pct 至 72.8%，去库期间针对性补贴提升，期间销售、管理费用率分别同比提升 6.8pct/1.7pct，对盈利能力有挤压，公司 2025Q2 归母净利率同比回落 3.7pct 至 31.6%。份额逻辑优先，公司有望率先迎来业绩修复。我们认为白酒作为顺周期消费呈现明显的库存周期特征，去库是趋势，展望后续，白酒商品属性持续向快消品靠拢，今世缘具备份额逻辑，有望率先迎来业绩修复。

风险因素：食品安全、产业政策调整等。