富安娜(002327):去库存业绩承压,关注公司回购进展

#核心观点：1、2025H1公司收入10.91亿元，同比下降16.56%；归母净利1.06亿元，同比下降51.31%；扣非归母净利0.93亿元，同比下降51.95%；经营性现金流2.90亿元，同比增长210.80%。2、收入下降主要由于加盟渠道去库存，净利降幅高于收入主要因毛利率下降、销售费用增加1700万元、投资收益减少500万元。3、分渠道看，线上/直营/加盟收入分别为5.01/2.81/1.86亿元，同比下降5.01%/9.10%/43.34%；直营/加盟店数分别为486/928家，净开1/-59家。4、分地域看，华南地区收入下降17.82%，华北地区降幅最大达28.32%。5、2025H1毛利率同比下降1.4PCT至53.6%；归母净利率同比下降6.9PCT至9.7%。6、存货7.64亿元，同比减少6.61%；存货周转天数271天，同比增加39天；应收账款2.75亿元，同比增长10.94%；周转天数68天，同比增加24天。 #盈利预测与评级：下调2025-2027年收入预测至25.98/27.31/28.51亿元；下调归母净利预测至3.80/4.37/4.84亿元；对应EPS下调至0.45/0.52/0.58元。维持“买入”评级。 #风险提示：原材料价格波动风险；经营业绩受波动；系统性风险。