汉钟精机(002158)：制冷压缩机龙头迎来新增长极-中报点评250831

汉钟精机发布半年报，2025 年 H1 实现营收 14.89 亿元（yoy-18.86%），归母净利 2.57 亿元（yoy-42.90%），扣非净利 2.48 亿元（yoy-41.65%）。其中 Q2 实现营收 8.82 亿元（yoy-18.71%，qoq+45.52%），归母净利 1.40 亿元（yoy-54.11%，qoq+18.66%）。公司业绩承压主要系高毛利的光伏真空泵需求减弱，但展望未来，其压缩机有望受益于冷链物流/数据中心/热泵行业增长和设备更新需求，半导体真空泵国产替代空间广阔，维持“买入”评级。

高毛利真空泵产品收入下滑，公司利润率承压毛利率方面，公司 25H1 毛利率 35.02%/yoy-5.43pct，25Q2 毛利率 34.57%，同比降低 8.21pct，环比降低 1.09pct，毛利率下降主要系高毛利的真空泵产品收入下滑严重，产品结构发生改变。期间费用率方面，25H1 期间费用率为 17.41%，同比提升 5.22pct，主要系固定费用支出变化较小但收入下滑明显所致。25H1 净利率 17.37%，同比降低 7.26pct，25Q2 净利率 15.87%，同比降低 12.24pct，净利率有所承压。压缩机业务有所增长，光伏真空泵下滑较明显产品看，公司压缩机（组）实现营收 10.77 亿元（yoy+12.21%），占营收比重从去年同期的 52.33%提升至本期的 72.36%；真空产品实现营收 2.76亿元（yoy-60.12%），占营收比重从去年同期的 37.78%下降至本期的18.57%，主要系光伏真空泵下滑较大；铸件产品实现营收 0.18 亿元（yoy-14.79%）；零件及维修实现营收 1.17 亿元（yoy-27.02%），占营收比重从去年同期的 8.76%下降至本期的 7.88%。光伏需求下滑使光伏真空泵承压，不过半导体真空泵因国产化替代进程推进有成长空间。分地区看，境内/境外收入 11.12/3.77 亿元，同比-25.32%/+8.95%。毛利率方面，压缩机（组）为 34.79%，同比+0.94pct；真空产品为 36.37%，同比-9.84pct。数据中心快速增长带动相关制冷产业需求，公司产品技术领先随着 AI 技术的快速发展，对计算力与存储能力的需求急剧上升，带动了数据中心的建设热潮。同时，随着能效标准和环境政策的不断提高，为汉钟精机制冷压缩机业务带来了新的发展机遇。针对数据中心领域，公司有永磁变频的螺杆式、磁悬浮离心式、气悬浮离心式制冷压缩机，精准契合其高效制冷需求，公司技术与产品均处于市场领先地位，有望进一步巩固在数据中心应用场景中的领先优势。

盈利预测与估值

我们预测公司 25-27 年归母净利润为 7.34/8.34/9.36 亿元（前值 25-27 年9.31/10.32/11.38 亿元，下调 21.2%/19.2%/17.8%）。较此前下调主要系光伏真空泵承压超预期，公司利润率承压。可比公司 25 年 ifind 一致预期 PE 均值为 16.17 倍（前值 10.31 倍），考虑公司为国产半导体真空泵龙头后续有望持续进行国产替代，且数据中心制冷为公司带来新增长极有望贡献更快增速，给予公司 25 年 21 倍 PE（前值 12 倍），目标价 28.77 元（前值20.88 元，盈利预测下调但目标价上调主要系公司可比公司 PE 均值上调，且公司有望充分受益于数据中心带来的制冷设备需求，因此上调 PE 估值），维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动；真空泵交付不及预期；下游行业需求不及预期。