汇川技术(300124)：Q2维持较快增长,盈利能力稳健-中报点评250828

公司公布上半年业绩：收入 205.09 亿元，同比+26.73%；归母净利润 29.68亿元，同比+40.15%；扣非归母净利润 26.71 亿元，同比+29.15%。其中二季度公司实现收入 115.31 亿元，同比/环比+18.99%/+28.44%；归母净利润16.46 亿元，同比/环比+25.91%/+24.40%；扣非归母净利润 14.38 亿元，同比/环比+12.59%/16.52%。公司 25Q2 归母净利润超过我们预期（14.34亿元），主要系收入增长叠加核心业务毛利率提升。我们看好公司工控业务依托国内市场突围的成功经验逐步打开全球市场；新能源汽车业务随着规模效益逐步显现进一步提升盈利水平。维持买入评级。

核心业务收入快速增长，现金流表现亮眼

25H1 公司收入快速增长，主要系通用自动化与新能源汽车业务带动，分业务来看，25H1 通用自动化/新能源汽车/智慧电梯/轨道交通收入约88/90/23/2.2 亿元，同比约+17%/+50%/-1%/持平。25H1 实现毛利率30.23%，同比下降 1.55pct，主要系产品结构变化（低毛利率业务占比提升），细分业务盈利能力表现稳健（通用自动化/新能源汽车轨交毛利率分别为44.51%/17.45%，同比+0.71/0.14pct）。25Q2 期间费用率 15.74%，环比-2.10pct；25H1 经营性现金流净额 30.2 亿元，同比+65%，表现亮眼。公司对于全年的收入/归母净利同比增速指引维持 10%-30%/5%-25%。新能源汽车多元开拓，工控龙头优势持续强化25H1 公司新能源汽车收入高增主要系国内外客户拓展以及产品矩阵丰富，公司定点车型持续 SOP 放量，国内/海外分别新增定点 30+/5 个。市场份额方面，25H1 公司电机控制器/电驱总成/定子/OBC 分别排名国内第二/第四/第二/第七。25H1 工控业务持续巩固核心产品国内市场份额，伺服系统/低压变频器/小型 PLC/中大型 PLC/工业机器人/SCARA 机器人分别排名第一/第一/第四/第六/第四/第一。看好公司新能源汽车与工控业务继续巩固在全球市场的领先地位。

国际化步伐加快，积极布局工业具身智能解决方案

25H1 海外（含汽车）收入约 13.2 亿元，同比+39%，占总收入约 6.4%；海外毛利率 35.22%，同比+3.28pct。其中工控业务积极落地“借船出海”，新兴市场采取“行业线+区域线”，发达市场聚焦头部跨国企业，陆续获得批量订单。此外，公司积极加码具身机器人业务，布局低压高功率驱动器、无框力矩电机、模组及行星滚柱丝杠等核心零部件，聚焦工业场景化解决方案（上肢部件）。后续公司有望凭借技术和客户优势持续拓展人形机器人行业，赋能长期成长。

盈利预测与估值

考虑到贸易政策波动，我们维持预测公司 25-27年归母净利润为 55.35亿元、67.28 亿元和 81.28 亿元，对应 EPS 为 2.05、2.50、3.02 元。可比公司 25年 Wind 一致预期 PE 均值为 42 倍，考虑到公司为行业龙头，业务多极化增长，给予公司 25 年 45 倍 PE，对应目标价为 92.41 元（前值 82.14 元，对应 25 年 40x PE）。

风险提示

行业发展不及预期，市场竞争加剧，市场拓展不及预期。