广发证券(000776)：投资驱动盈利改善,公募业务优势稳固-2025年中报点评250831

投资要点

事件：广发证券发布 2025 年中报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润为 153.98和 64.70 亿元，同比分别+34.4%和+48.3%，加权平均 ROE 同比+1.55pct 至 4.9%；其中单二季度实现营业收入和归母净利润为 81.58 和 37.13 亿元，环比分别+12.7%和+34.6%；剔除客户资金后经营杠杆较年初+1.9%至 3.98 倍，杠杆整体保持相对平稳。

收费类业务受益于市场回暖，自营投资驱动资金类收入高增。收入端，2025 上半年公司分别实现收费类和资金类业务收入 81.98、67.98 亿元，同比分别+23.1%、+45.1%，以投资为主的资金类业务成为业绩增长核心支撑。成本端，管理费用同比+13.4%至70.54 亿元，管理费用率同比-8.59pct 至 45.8%，系投资业务具备更加明显的规模效应，边际成本要低于收费类业务，收入增长推动利润率改善，信用减值损失冲回 0.98 亿元。

市场交易热度提升带来经纪业务回暖，投行业务的 IPO 业务实现明显进步。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为 39.21、3.20、36.69 亿元，同比分别+42.0%、-4.8%、+8.4%。经纪业务主要受益于市场成交额同比+62.12%，公司股票成交份额保持稳定在 3.81%，受益于财富管理转型深化，金融产品保有规模较上年增长 14.13%，超过 3000 亿元，推动代销收入的增长。投行业务股权业务开始回暖，2025 上半年公司 IPO、再融资分别完成 2 家和 3 家，合计承销规模 156.22 亿元，较去年同期增长明显，债券业务整体保持平稳。资管业务方面，公募基金竞争优势显著，旗下公募子公司领先地位稳固，易方达基金、广发基金管理规模分别较年初增长+5.4%、+2.9%至 2.16、1.51 万亿元，非货规模维持行业第一和第三，广发资管压力基本出清，静待经营拐点。

浮盈释放带来投资收益的相对高增，继续增加 OCI 股票资产配置。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为 10.59、57.39 亿元，同比分别+18.5%、+51.4%。利息净收入的增长主要系公司资产结构调整，带来的拆入资金和应付债券利息支出同比明显下降，增厚利息收入。投资业务增长除了把握股票市场交易性机会外，预计债券投资的浮盈释放有相对明显的增厚，当期重分类进入损益的其他综合收益达到 12.05 亿元，金融资产规模保持小幅增长，较年初增长 12.3%至 4150.54 亿元，从内部结构来看表现为减持其他债权投资，增持交易性金融资产和其他权益工具投资，二者较年初+18.9%和+57.1%至 2887.18 和 350.63 亿元，其中 OCI 股票资产继续增加至 155.67 亿元。

广发证券大资管业务核心优势稳固，财富管理转型卓有成效，看好未来公募基金景气度修复带来公司估值和业绩的双击。预计公司 2025-2026 年归母净利润分别为 115.89 和127.31 亿元，同比分别+20.3%和+9.8%，对应 8 月 29 日收盘价的 PB 估值分别为 1.23和 1.12 倍，维持“增持”评级。

风险提示

资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。