山西焦煤(000983)：煤价下行压制业绩,电力焦化盈利改善250831

投资要点：事件：山西焦煤发布 2025 年半年报。2025 上半年，公司实现营收 180.53 亿元，同比-16.30%；归母净利润 10.1 亿元，同比-48.4%；加权平均净资产收益率 2.79%，同比-2.27pct。2025Q2 单季度，公司实现营收 90.28 亿元，同比-18.1%，环比基本持平；归母净利润 3.33 亿元，同比-67.3%，环比-51.2%。对此，我们点评如下：煤炭分部盈利下滑较大，预计煤价下滑为主因。2025H1，公司煤炭分部实现营收 106.97亿元，同比-12.9%，煤炭分部实现净利润 9.49 亿元，同比-55.5%/-11.8 亿元。同期，新华山西焦煤长协价格指数均值为 1127 元/吨，同比-34.8%，预计煤价下行为煤炭分部利润下滑主因。电力、焦化盈利有所改善，或为煤价下行致成本降低影响。2025 上半年，公司电力分部实现营收 31.45 亿元，同比-5.2%，净利润为 1.67 亿元，同比增加 1.98 亿元，由亏转盈；煤焦分部实现营收 41.84 亿元，同比-28.9%，净利润为-0.32 亿元，亏损略有收窄。中期分红 2.04 亿元。据 2025 年半年度报告，公司拟向每 10 股派现金股利 0.36 元（含税），合计分红金额 2.04 亿元，占当期归母净利润的 20.2%，以 2025 年 8 月 29 日收盘价测算，股息率为 0.5%。资源储量丰富，新矿开发注入发展新动能。截至 2024 年末，公司煤炭资源储量 65.30 亿吨。2024 年 10 月，公司竞得兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，其中包含 5561.23 万吨铝土矿资源、9.53 亿吨煤炭资源，煤炭产能规划 800 万吨/年，主产 1/3 焦煤和气煤，夯实中长期资源储备。公司在积极推进吕梁兴县区块煤炭及共伴生资源勘探开发工作，截至2025 年 6 月底，已取得《矿产资源勘查许可证》，后续将组织开展地质勘探工作。该项目的实施将显著增强公司煤炭主业可持续发展能力，并为产业高端化升级注入核心竞争力与发展新动能。盈利预测与投资建议：公司作为国内焦煤龙头企业，资源禀赋优异，具备一定规模和成本优势。随着反内卷和煤炭查超产政策推进落实，焦煤价格同比降幅有望收窄。我们预计公司 2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为 19.60/22.10/24.08 亿 元 ， 分 别 同 比 变 化 -36.9%/+12.7%/+9.0%，对应 EPS 分别为 0.35/0.39/0.42 元，对应 8 月 29 日的收盘价 PE分别为 20.4/18.1/16.6 倍，维持“增持”评级。

风险提示

煤价大幅下滑、煤炭产销量大幅下滑、在建矿井投产不及预期、环保及安监政策变化等