新和成(002001)：多板块普遍景气,蛋氨酸新产能有望放量250830

投资要点

事件：新和成发布 2025 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入 111.01 亿元，同比增长 12.76%；实现归母净利润 36.03 亿元，同比增长 63.46%，实现扣非归母净利润 36.79 亿元，同比增长 70.50%。单季度来看，2025Q2 单季度实现营业收入 56.61亿元，同比增长 5.89%，环比增长 4.07%；实现归母净利润 17.23 亿元，同比增长29.12%，环比下降 8.32%；实现扣非归母净利润 17.99 亿元，同比增长 38.37%，环比下降 4.30%。公司同时还发布 2025 年半年度利润分配预案，拟向全体股东每股派发现金红利人民币 0.20 元（含税），共计拟派发现金红利 6.12 亿元，占 2025 年上半年归属于上市公司股东净利润的比例为 16.98%。

各版块营收、毛利率普遍增长，推动业绩整体运行向好。2025 年上半年，公司营养品板块实现营收 71.99 亿元，同比增长 7.78%；毛利率 47.79%，同比上升 11.93pcts。板块总体增长主要得益于 25H1 维生素价格同比提升，维生素 A\维生素 D3\维生素 E价格同比分别增长 9.97%\274.19%\76.98%。随着巴斯夫复产，当前维生素价格有所回落，但公司另一主要产品蛋氨酸景气有望提升。截至 8 月 22 日，板块主要产品维生素A\维生素 D3\维生素 E\固体蛋氨酸价格分别为 64\170\67.5\22.25 元/kg，价格分位数分别位于 0.15%\38.71%\14.82%\5.99%。公司香精香料板块实现营收 21.05 亿元，同比增长 9.35%；毛利率 54.01%，同比上升 4.32pcts。公司新材料板块实现营收 10.38 亿元，同比大幅增长 43.75%。

蛋氨酸项目投入试生产，新材料等项目稳步推进。截至 2025 年半年报，公司与中石化镇海炼化合作的 18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入试生产，公司占股 50%，权益产能为 9 万吨液体蛋氨酸。公司天津尼龙新材料项目完成能源、土地等各项资源合规审批，一期拟投资 30 亿元建设 10 万吨/年己二腈-己二胺项目，二期拟投资 70 亿元建设 40 万吨/年己二腈-己二胺项目并向下游材料端延伸建设 40 万吨/年尼龙 66 项目。液体蛋氨酸项目放量叠加新材料项目建设有望带来公司业绩增量。

首次覆盖，给予“增持”的投资评级。公司是营养品和香精香料行业龙头企业，维生素A 及维生素 E 产能全球领先，近年来布局新材料业务板块。随着蛋氨酸及新材料新增产能放量，市场份额有望不断提升。我们预计公司 2025-2027 年的 EPS 分别为2.17/2.28/2.48 元，首次覆盖，给予“增持”的投资评级。风险提示：行业竞争加剧的风险；项目投产不及预期的风险；安全与环保风险