中国太保(601601)：投资带动净利润略超预期,银保价值贡献显著提升250830

投资要点

业绩概览：整体符合预期。1）2025H1 归母净利润同比+11.0%至 278.85 亿元，主要得益于总投资收益同比增长 1.5%，其中 TPL 资产和 OCI 债权分别兑现浮盈 47.39 亿元、23.27 亿元，略超预期。2）OPAT 同比+7.1%，略超预期。3）追溯口径下 NBV 同比+32.3%至 95.44 亿元，主要因银保渠道贡献提升带动整体 NBV 增长，符合预期。4）EV 较年初+4.7%，符合预期。5）CSM 较上年末+1.2%，新增 CSM 较同期+21.4%，略超预期。

人身险新单明显增长，银保渠道贡献提升。1）新单保费同比+28.5%，个险和银保新单保费分别同比-7.7%、+107.7%，银保新单占比超越个险。个险、银保渠道 NBV 同比-2.5%、+156.0%，占比同比-21.4pct、+18.2pct 至 60.0%、37.8%。2）代理人队伍扩张，月均人力 18.3 万人，25H1 期末人力 18.6 万人，新增人力 3.9 万人，同比+19.8%。3）代理人队伍核心人力及核心人力收入萎缩但产能提升。月均核心人力 4.9 万人，同比-18%，核心人力月人均 FYC 达 7120 元，同比-13.4%。核心人力月人均 FYP 同比+12.7%。4）银保期缴新单同比+58.6%，期缴占新单比重为 30.4%；银保价值率提升 2.3pct。5）13 和 25 个月保单继续率分别同比-0.3pct、+2.8pct 至 96.6%、94.5%，业务品质优良。

非车险增速承压，COR 同比改善。1）财险保费同比+0.9%，其中车险、非车险分别同比+2.8%、-0.8%。非车中责任险、健康险、农险、企财险分别同比+3.3%、-3.8%、+4.7%、+11.9%，健康险较同期负增长，是非车增速下滑的主要拖累。承保利润同比+30.9%至35.5 亿元。2）COR 同比-0.8pct 至 96.3%，其中费用率同比-0.7pct 至 26.8%，赔付率同比-0.1pct 至 69.5%。车险 COR 同比-1.8pct 至 95.3%，非车 COR 同比+0.4pct 至 97.6%，剔除个人信用保证保险后非车险 COR 同比-2.3pct 至 94.8%，农险、责任险、健康险和企财险均实现承保盈利，其中健康险实现扭亏为盈，企财险盈利水平进一步提升。

继续增配 OCI 高股息股票，投资收益率下滑。1）2025H1FVOCI 股票规模较上年末增加 25.9%至 957.19 亿元，占总股票比重提升 4cpt 至 33.8%。2）NII、TII、CII（均未年化）分别同比-0.1pct、-0.4pct、-0.6pct 至 1.7%、2.3%、2.4%。TII 及 CII 下降主要因当期以公允价值计量且其变动计入损益的固收类资产的公允价值变动同比下降的影响。3）估算全年 OCI 权益工具投资（含高股息、优先股、永续债等）价格涨幅约+1.7%，同比-5.2pct；其他债务工具价格涨幅约+0.4%，同比-4.8pct。

投资建议

短期看负债端代理人渠道受高基数以及预定利率下调影响较大，银保新单贡献超越个险，在全面推进网点深耕带动下可能保持高增长，对整体价值将形成有力支撑，预期新单业务持续改善，2025 年 NBV 或延续正增长态势。长期看，个险与银保双轮驱动格局渐成，价值可持续增长可期。当前太保 A、H 股 PEV 分别为 0.63、0.51 倍，股息率分别为 2.7%、3.4%。

风险提示

长端利率大幅下行，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期