潞安环能(601699)：Q2业绩环比改善,喷吹煤价弹性可期250829

投资要点

事件：潞安环能发布 2025 年半年报。2025H1，公司实现营业收入 140.69 亿元，同比-20.3%；归母净利润 13.48 亿元，同比-39.44%；加权平均净资产收益率 2.88%，同比-1.65pct。2025Q2 单季度，公司营收 71.01 亿元，同比-21.1%，环比+1.9%；归母净利润 6.91 亿元，同比-26.4%，环比+5.1%。对此，我们点评如下：

25H1：成本降幅不及煤价降幅，吨煤毛利率降至 38%。2025H1，公司商品煤实现销售收入 130.4 亿元，同比-22.3%；销售成本 80.3 亿元，同比-12.0%；公司生产原煤 2863万吨，同比+3.5%；销售商品煤 2525 万吨，同比+2.9%，其中，混煤销售 1261 万吨，同比-9.0%；喷吹煤销售 1083 万吨，同比+15.7%。上半年，公司吨煤售价 516 元，同比-24.4%/-167 元；吨煤成本 318 元，同比-14.4%/-54 元；吨煤毛利 198 元，同比-36.3%/-113 元；吨煤毛利率 38.4%，同比-7.2pct。

25Q2：产销环比改善叠加显著降本，吨煤毛利率环比提升 2.2pct。2025Q2 单季度，公司产煤 1506 万吨，同比+4.4%，环比+11.0%；售煤 1338 万吨，同比+5.0%，环比+12.7%；吨煤售价 493 元，同比-185 元，环比-50 元；吨煤成本 298 元，同比-67 元，环-42 元；吨煤毛利 195 元，同比-117 元，环比-8 元；吨煤毛利率 39.5%，同比-6.5pct，环比+2.2pct。

拟关停亏损矿井。公司于 8 月 28 日公告称拟关停隰东煤业（产能 60 万吨/年）。截至2025 年 8 月，隰东煤业保有资源量为 311 万吨，资源逐步枯竭且面临资源分散等问题，实际年产量不足 30 万吨。2022-2024 年，隰东煤业净利润分别为-2.13、-3.00、-0.75亿元，公司已对其固定资产等资产计提减值准备，且相关长期资产折旧及摊销已计提完毕，关停该矿井有助于减少亏损源，提升公司整体盈利能力。

盈利预测与投资建议：公司生产逐步恢复，降本助推业绩维持相对稳健。随着反内卷及查超产推进，公司主力品种煤价同比降幅有望收窄。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润 27.33/29.97/32.26 亿元，分别同比变化+11.6%/+9.6%/+7.6%，对应 EPS 为0.91/1.00/1.08 元，对应 8 月 28 日的收盘价 PE 分别为 14.3/13.0/12.1 倍，维持“增持”评级。

风险提示

煤价超预期下跌、成本控制不及预期、新增资源开发进度不及预期、安全生产及环保政策风险