招商轮船(601872)：集运业务逆势增长,持续分红回馈股东-2025半年报点评250829

投资要点

事件：招商轮船发布 2025 半年度报告。 据报告所述，公司 2025H1 实现营业收入125.85 亿元人民币，同比减少4.91%；归母净利润21.25 亿元人民币，同比减少14.91%；扣非归母净利润 19.06 亿元人民币，同比减少 22.03%。

油轮、散货利润下滑，集运业务逆势增长。2025 上半年，公司各分部营收如下：

油轮业务为公司创造营业收入 44.43 亿元，同比减少 10.46%；净利润 12.93 亿元，同比减少 22.77%，占公司净利润总额 59.97%。2025H1，原油需求不振导致油轮运价不及预期，VLCC-TCE 均值同比下滑 5.04%，此为公司油轮业务营收下滑的主因。分季度来看，2025Q2，VLCC-TCE 均值环比上涨 4.50%，而公司油运业务营收环比上涨 7.91%，净利润更上涨 65.50%，可见公司在油运业务上具有强大经营能力，运价上行时能够释放优于大市的弹性。

干散货运输业务创造营收 37.01 亿元，同比减少 6.50%；净利润 4.22 亿元，同比减少 47.27%，占公司净利润总额 19.57%。2025H1，极端天气事件、全球经济压力导致干散货运输需求不振，运价下滑，BDI 指数均值同比下滑 30.20%，导致公司干散货运输业务利润同样下行。分季度来看，2025Q2，BDI 指数均值环比回升 32.10%，而公司散运业务营收环比上涨 20.30%，净利润上涨 65.41%，体现公司在散运业务上同样具有优良弹性。下半年几内亚西芒杜铁矿预期将投产，澳大利亚铁矿、几内亚铝土矿等其他矿种亦有出口增加期权，散运市场有望继续回暖。

集装箱运输业务创造营收 30.20 亿元，同比增长 10.93%；净利润 6.28 亿元，同比增长 161.50%，占公司净利润总额 29.10%。2025H1，集装箱航运市场同样面临需求不振问题，CCFI 指数均值同比下跌 7.29%，SCFI 指数均值同比下跌 25.41%；在这一背景下，公司集运业务营收、利润实现逆势大增，主要得益于公司集运业务（中外运集运）较为专注于东南亚等新兴市场，持续开辟新航线，而该市场 2025H1 表现良好（2025H1 NCFI 宁波-泰国/越南运价指数同比上涨 9.27%），为公司集运业务带来逆势增长；惟第二季度由于成本端有所上涨，导致公司集运业务出现“增收不增利”局面。

滚装运输业务创造营收 8.14 亿元，同比减少 10.72%；净利润 1.06 亿元，同比减少 37.44%，占公司净利润总额 4.92%；

LNG 运输业务创造营收 0.03 亿元，净利润 3.23 亿元，占公司净利润总额的14.97%。该业务为 2024 年下半年开辟的新业务，故无同比数据。

派发中期红利，持续回馈股东。据公司 2025 半年报所述，公司拟向股东每 10 股派发中期现金红利 0.7 元人民币（含税），共计现金股利约 5.65 亿元；此外，公司 2025H1向股东持续回购股份，支付约 3.11 亿元，分红+回购共计动用资金 8.76 亿元，占 2025H1归母净利润的 41.22%，足见公司对股东的回馈力度。

投资建议

预计公司 2025，2026，2027 年归母净利润分别为 49.91 亿元、50.57 亿元、54.38 亿元，对应 EPS 分别为 0.62 元、0.63 元、0.67 元；以公司 2025 年 8 月28 日收盘价计算，对应 PE 分别为 10.8 倍、10.7 倍、9.9 倍。维持公司“增持”评级。

风险提示

运输经营风险、行业竞争加剧、油价扰动利润。