东华能源(002221)：PDH景气度承压,碳纤维项目稳步推进250825

事件描述

公司公布 2025 年半年度报告，2025 年上半年实现营业收入 162.83 亿元，同比增长 13.28%；归母净利润 0.66 亿元，同比下降 39.80%；扣非归母净利润 0.35 亿元，同比下降 31.06%。其中 2025 年第二季度实现营业收入 83.03 亿元，同比增长 14.36%，环比增长 4.06%；归母净利润 0.14 亿元，同比下降 74.70%，环比下降 73.77%；扣非归母净利润 0.03 亿元，同比下降86.41%，环比下降 89.20%。

事件评论

PDH 景气度保持低迷。PDH 目前景气度处于历史底部。公司 PDH 产能及 PP 产能位居国内前列，未来茂名项目建成后将成为全球最大 PP 生产商。宁波基地包括 2 套 60 万吨/年 PDH、3 套 40 万吨/年 PP、1 座 8000m³/h 能力氢气充装站。2025 年上半年，生产丙烯 52.44 万吨，全年计划完成率 46.6%；生产聚丙烯 57.49 万吨，全年计划完成率 48.4%。张家港基地包括 1 套 60 万吨/年 PDH、1 套 40 万吨/年 PP、1 座 1000Kg/12h 能力加氢站。2025 年上半年，生产丙烯 32.24 万吨，全年计划完成率 56.76%；生产聚丙烯 21.27万吨，全年计划完成率 57.8%。茂名基地包括 1 套 60 万吨/年 PDH、1 套 40 万吨/年 PP、1 套 20 万吨/年合成氨及配套设施。

发展以碳纤维为核心的复合材料和氢能产业链。以 C3 产业链为基础，通过碳氢分离，发展以碳纤维为核心的复合材料和氢能产业链，公司聚焦以碳纤维为核心的新质生产力，积极推动以碳纤维为核心、聚烯烃为基材的下游应用产品的研发，涵盖航空航天及军工、低空飞行、汽车和轨道交通轻量化、新型建材等四大产业。公司与山东大学朱波教授团队共建研究院，攻关碳纤维低成本制造及碳纤维多领域创新应用研究，打造 PDH→AN→PAN聚合→原丝→碳纤维→复材制品全产业链闭环布局，实现全链条自主可控，原料成本可显著降低。碳纤维的原材料和大化工是联动关系，东华能源茂名基地的产业体系能为碳纤维生产提供原料保障，东华能源万吨级 T1000 碳纤维项目已经于 2024 年 5 月 21 日开工建设，公司茂名基地的高性能碳纤维一期项目今年上半年完成土建工程施工，设备陆续进场，项目进度符合预期。

公司 PDH 项目立足园区，绿色化工铸就高壁垒。公司立足茂名绿色化工和氢能产业园，聚焦碳纤维、3D 打印、氢能产业等，园区的港口、码头资源国内首屈一指，构筑公司成本护城河，从下游消费市场容量及进出口运输成本分析，茂名基地拥有显著的先天优势。茂名基地现有 1 套产能为 60 万吨/年的 PDH 装置、1 套产能为 40 万吨/年的 PP 装置、1套产能为 20 万吨/年的合成氨装置以及配套设施。经过近 30 年的业务深耕，公司已成为全球领先的 LPG 交易商和 PDH 生产商。

假设股本没有变化，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2.3 亿元、3.8 亿元和 5.8亿元，对应 2025 年 8 月 22 日收盘价 PE 分别为 61.1X、37.1X、24.1X，维持"买入"评级。

风险提示1、丙烷价格长期处于高位导致 PDH 景气度较差；2、项目投产进度不及预期；3、终端需求增长不及预期。