中科曙光(603019):盈利能力提升,持续完善国产算力全栈生态

#核心观点：1、公司2025年上半年实现营收58.50亿元，同比增长2.41%；归母净利润7.29亿元，同比增长29.39%；扣非归母净利润5.69亿元，同比增长55.20%。2、利润增速显著高于收入增速，主要得益于产品结构优化提升主营业务盈利能力，以及联营企业海光信息、中科星图、曙光数创等净利润增加带来投资收益3.22亿元，同比增长44.24%。3、公司整合高性能计算与人工智能技术服务为超智融合解决方案，提供全维度整合服务，并依托浸没液冷等技术降低数据中心能耗。4、研发费用达6.29亿元，聚焦智能算力、先进存力、绿色算力等领域，推出DeepAI深算智能引擎等AI软件。5、拟与海光信息吸收合并，构建“芯—端—云—算”全栈能力，提升国产算力生态竞争力。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营收为145.51/161.32/178.86亿元，同比增长10.67%/10.87%/10.87%；归母净利润为24.76/29.83/35.58亿元，同比增长29.55%/20.49%/19.26%。对应PE 49/41/34倍，维持“买入”评级。 #风险提示：1）信创推进不及预期：公司高性能计算机、分布式存储等产品中标节奏及规模受信创在党政和行业推进节奏影响，若信创产品技术能力不足或信创节奏放缓，将导致公司营收增速放缓；2）公司高端化转型不及预期：2024年以来公司战略重视高附加值业务，逐步减少竞争激烈且毛利偏低的项目，若转型节奏不及预期可能导致营收增速下滑或盈利能力提升放缓；3）AI技术发展及应用场景拓展不及预期：ChatGPT及相关的AI技术与产品处于发展初期，海内外商业模式仍不明朗，在国内的发展亟待验证，下游应用场景的探索和融合仍需逐步落地，对算力方面需求存在不确定性；4）整合进展不及预期：公司与海光信息吸收合并推进中，存在无法完成或进度较慢风险。