青岛啤酒(600600)：业绩稳健增长,成本红利延250829

投资要点

公司发布 2025 年中报,实现营业收入/归母净利润/扣非净利润204.91/39.04/36.32 亿元，同比+2.11%/+7.21%/+5.99%。25H1，公司毛利率/归母净利率为 43.7%/19.05%，分别同比+2.09/+0.91pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 10.67%/3.33%/0.21%，分别同比-0.14/+0.01/+0.07pct。25H1 公司毛利率提升主要受益于原材料成本的下降，均价基本持平。费用端公司控制得当，销售和管理费用率基本持平。公 司 单 Q2 实 现 营 业 收 入 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 净 利 润100.46/21.94/20.29 亿元，同比 1.28%/7.32%/6.02%。25Q2，公司毛利率/归母净利率为 45.84%/21.84%，分别同比 3.05/1.23pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 8.74%/3.48%/0.26%，分别同比 0/0.23/0.14pct。拆分量价来看，25H1 公司实现销量 473.2 万吨，同比 2.20%；均价 4330 元/吨，同比-0.09%；吨成本 2438 元，同比-3.68%。单 Q2 公司实现销量 247 万吨，同比 1.02%；均价 4065 元/吨，同比 0.26%；吨成本 2202 元，同比-5.08%。25H1 国内啤酒行业规模以上企业共实现产量 1904 万吨，同比下滑 0.3%。在行业总量维稳的背景下，公司销量取得一定增长。25H1 青岛啤酒主品牌共实现产品销量 271.3 万吨，同比增长 3.9%，其中中高端以上产品实现销量 199.2 万吨，同比增长 5.1%。25H1 经典系、青岛白啤、高端生鲜 1L 铝瓶及超高端产品销量均保持稳健增长。公司坚持全渠道发力，主流渠道市场地位不断夯实，新兴渠道保持行业领先，即时零售业务连续 5 年交易额高速增长。

盈利预测与 投资评级预计公司 202 5-2027 年实现营收 329.40/337.06/344.66 亿元，同比增长 2.50%/2.32%/2.25%；实现归母净利润 48.61/53.21/57.57亿元，同比增长 11.88%/9.46%/8.19%，对应 EPS 为 3.56/3.90/4.22元，对应当前股价 PE 为 19/18/16 倍。公司行业龙头地位稳固，增长稳健，2025 年预期股息率达到 3.52%，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险；市场竞争加剧风险；需求复苏不及预期。