百润股份(002568)：线下增长遇波动,整体盈利改善-2025年中报点250828

投资要点

公司发布 2025 年中期报告：2025 年上半年，公司实现营收 14.89亿元，同比增长-8.56%；实现归母扣非净利润 3.56 亿元，同比增长-9.04%。

预调酒和香精收入均同比下降。2025 年上半年，公司的预调酒录得营收 12.97 亿元，同比增-9.35%；食用香精录得营收 1.69 亿元，同比增-3.91%。两大业务板块的营收均同比下滑，其中预调酒收入的降幅更大，香精业务相对稳定。截至期末，预调酒和香精业务的营收占比分别为 88.47%、11.53%。

预调酒在线上渠道的营收相对平稳、下滑较少，降幅主要来自线下渠道。2025 年上半年，预调酒在线下渠道的营收为 13.11 亿元，同比增-9.63%；线上营收 1.55 亿元，同比增-0.57%。线上营收的波动相对较小，预调酒收入下滑主要来自线下渠道。截至期末，线下与线上的收入占比为 89.43%和 10.57%，预调酒收入主要来自线下渠道，线上营收占比较小。

营收连续五个季度负增长。20251Q、20252Q 公司分别实现营收 7.37亿元、7.52 亿元，同比增-8.11%、-8.98%。公司营收连续 20242Q、20243Q、20244Q、20251Q、20252Q 五个季度负增长。同期，存货周转效率下降：20251H 的存货周转天数同比上升了 151.11 天，意味着动销放缓导致收入下滑。此外，二季度销售商品现金流同比增长较多，我们认为与上期基数较低有关。