【简】晨光股份(603899.SH)：2025年半年报点评：传统核心业务承压，零售大店、科力普、海外增长亮眼250830

事件：2025H1 公司实现营业收入 108.09 亿元，同比下降 2.19%；归母净利润5.57 亿元，同比下降 11.97%。2025Q2 公司实现营业收入 55.64 亿元，同比下降 0.04%；归母净利润 2.39 亿元，同比下降 5.57%。点评：传统核心业务收入承压，零售大店、科力普和海外增长亮眼。2025H1 公司传统核心业务营业收入为 39.01 亿元，同比下降 7.19%，主要原因为消费市场承压和国内人口结构变化，导致公司书写工具、学生文具和办公文具收入同比分别下滑 0.16%、8.52%和 8.48%；零售大店业务营业收入为 7.79 亿元，同比增长 6.98%，其中九木杂物社营业收入为 7.56 亿元，同比增长 9.49%，主要原因为以九木杂物社为主的零售大店数量由 709 家增加至 830 家，且 IP 类产品持续丰富，产品结构优化；办公直销业务营业收入为 61.29 亿元，同比增长 0.15%，主要原因为科力普聚焦发展四大业务板块，并对已合作项目持续深挖的同时积极拓展新项目。按地区划分，2025H1 公司海外收入 5.57 亿元，同比增长 15.92%，公司深化海外市场本土化布局，持续拓展非洲和东南亚市场。毛利率维持稳定，费用率小幅上升。2025H1 公司毛利率 19.45%，同比增加 0.04pct，虽然办公直销业务毛利率同比下降 0.21pct 至 6.92%，但书写工具、学生文具和办公文具毛利率同比分别增加 2.56pct、0.89pct 和 0.37pct 至45.61%、36.31%和 25.98%，整体毛利率维持稳定。2025H1 费用率同比增加 1.02pct 至 13.27%，其中销售费用率同比增加0.84pct 至 8.18%。2025H1 净利率同比下降 0.79pct 至 5.26%，主要原因为销售费用率提高。盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 预 计 2025-2027 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为256.25/281.43/297.72 亿元，归母净利润分别为 14.23/15.97/17.81 亿元，维持公司“买入”评级。风险提示：文具行业需求不振；海外市场开拓不及预期；九木杂物社开店进度不及预期；科力普订单不及预期；IP 开发不及预期；业绩预测和估值判断不及预期。