【简】隆基绿能(601012.SH)：运营提效助力业绩改善，二代BC稳步放量250831

事件2025 年 8 月 22 日，隆基绿能发布 2025 年半年报，公司 2025H1 实现营业收入 328.1 亿元，同比减少 14.8%，实现归母净利润-25.7 亿元，上年同期为-52.3 亿元，主要系运营提效促进销售费用、管理费用大幅下降、资产减值损失的大幅减少所致实现销售毛利率-0.8%，同比下降 8.5pct；其中 2025Q2 实现营业收入 191.6 亿元同比减少 8.1%，环比增长 40.3%，实现归母净利润-11.3亿元，同环比均亏损收窄，实现销售毛利率 1.6%，同比下降 5.0pct，环比提升5.8pct。光伏主营业务运营稳健，二代 N 型 BC 组件放量公司主营光伏产品出货规模维持稳定增长。2025H1 公司组件产品出货39.6GW，同比增长 26.3%，硅片出货 52.1GW，同比增长 17.2%，其中硅片对外销量达 24.7GW 同比增长 12.6%。2025H1 公司 HPBC2.0 先进 N 型产能稳步爬坡，出货规模约 4GW，公司预计 2025 年底 HPBC2.0 电池高效产能占比有望超过 60%。完善 BC 产品矩阵，形成差异化竞争优势公司以 N 型 BC 组件产品为核心，布局“场景化+差异化”的全矩阵产品解决方案 2025H1 公司 HPBC2.0 量产组件转换效率达 24.8%，签单量快速增长。面向高端分布式市场，公司融合 HIT 高质量钝化与 BC 工艺，成功量产 HIBC（高低温复合钝化背接触技术）组件，2382mm×1134mm 主流尺寸实现组件功率700W+，效率达 25.9%处于行业领先水平，并兼具抗水汽、耐高温、耐腐蚀、高载荷、高防火等卓越可靠性能，实现梯队化 BC 产品布局，有望助力公司形成差异化竞争优势。盈利预测及评级光伏行业竞争加剧持续，短期内上游材料价格波动较大，公司业绩短期承压，我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 698.6/882.5/994.2 亿元，同比增速分别为-15.4%/26.3%/12.7%；归母净利润分别为-33.8/27.8/59.1 亿元，同比增速分别为亏损收窄/扭亏为盈/112.9%。EPS 分别为-0.45/0.37/0.78 元。公司 BC 先进产能量产进度处于行业领先水平，随着产能爬坡放量，有望结构性改善组件业务盈利水平，维持“买入”评级。风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。