伯特利(603596.SH)：伯特利2025Q2业绩点评：毛利率环比企稳回升，产品和项目进展支撑成长性250829

事件2025 年 8 月 28 日，伯特利公布 2025 年半年报。2025Q2，伯特利实现营业收入 25.26 亿元，同比+20%，环比-4%。实现归母净利润 2.52 亿元。新增项目数量表现亮眼，营收稳健增长2025Q2 主营业务收入 24.5 亿元，同比增长 21.5%。其中，智能电控/盘式制 动 器 / 轻 量 化 分 别 实 现 销 量 140/87/314 万 套 / 件 ， 分 别 同 比+29.9%/+21.5%/-6.0%。项目数量增长是公司营收持续增长的关键，2025H1在研/新增定点项目数量分别为 486/282 项。伯特利 2025H1 加速产能建设，新增 38 万套/年卡钳机加产能、30 万套/年 DP-EPS 产能、30 万套/年机械转向器产能及 30 万套/年转向系统控制总成产能、174 万件/年轻量化铸造产能、在建60 万套 EMB 产线、年产 20 万套空气悬架和 EDC 产线，项目数量扩张和产能提升有望支撑后续公司收入增长。毛利率短期承压，费用控制能力有望提升后续盈利2025Q2 实现毛利率为 19.2%，同比下滑 2.2pct，环比提升 1.2pct，同比下滑主要系整车厂年降影响导致。受益于后续产品规模效应和零部件自制率提升，公司毛利率有望显著恢复。公司产品规模效应显著，2025H1 费用率下降明显。2025Q2 期间费用率为 8.8%，单季度期间费用率基本稳定。2025Q2 实现归母净利润 2.5 亿元，同比增长 1.8%，归母净利率 10.0%，同比下降 1.8pct，未来毛利率有望逐步恢复，同时规模效应带动期间费用率下降，公司盈利能力有望持续改善。高研发投入保证产品升级，线控龙头地位显著2025Q2 伯特利研发费用 1.6 亿元，环比增长 22.5%，高研发费用保证产品进展及后续迭代。产品进展来看，WCBS1.5 在多个客户项目上批量供货；WCBS2.0 成功在多个项目上实现批量供货；轻量化铸铝固定式卡钳总成，成功在多个项目上实现批量供货；EMB 和悬架研发进展顺利并准备量产，技术升级是公司成长主线。盈利预测与评级受行业竞争加剧影响公司盈利水平，我们预计公司 2025-2027 年营业收入128.2/159.5/201.8 亿 元 ， 同 比 增 长 29.0%/24.5%/26.5% ， 归 母 净 利 润14.6/18.7/24.2 亿元，同比增长 20.7%/28.2%/29.2%。给予“买入”评级。风险提示：智能化进度不及预期；零部件价格战风险加剧；海外政策风险。