贵金属行业：非农数据超预期下行，金价重获上行机遇250804

投资要点：8 月 1 日1，美国劳工部公布 7 月就业数据，非农就业人数新增 7.3 万，远低于市场预期值 11 万人，失业率 4.2%，环比增幅 0.1 个百分点。同时大幅下修 5 月、6 月就业数据，其中 5 月下修 12.5 万人至 1.9 万人，6 月下修 13.3 万人至 1.4 万人；同日2，美联储理事阿德里安娜·库格勒宣布提前结束原定于 2026 年 1 月 31 日截止任期；非农数据公布后，美国总统特朗普以“出于政治目的操纵就业数据”为由，下令解雇劳工统计局局长埃丽卡·麦肯塔弗，同时在社交媒体上表示美联储主席鲍威尔现在必须大幅降息。我们在《赤峰黄金：厚积薄发，行稳致远》一文中曾表示：黄金在关税与地缘风险所引发的避险需求阶段性退潮后，短期面临一定回调压力，年内上行机遇将来自于美联储货币政策转向所带来的流动性宽松预期。在非农数据大幅波动的背景下，我们认为前文观点已得到初步验证，金价将重获上行机遇，主要驱动力将来自于以下几方面：降息预期大幅升温。根据 CME FedWatch 公布的数据显示，非农数据公布后，美联储 9 月降息概率上行至 84.5%，相较一周前大幅增长 20 个百分点，年内预期降息次数从两次增至三次。作为金融属性最强的大宗商品之一，降息预期升温、流动性边际转宽将使金价重获上行驱动。且参考历史规律，其价格拐点通常领先于美联储货币政策调整节点形成，在预防式降息周期中，领先幅度通常为 1-2 个月。伴随 9 月降息节点临近，短期内美联储货币政策调整将接棒关税，成为黄金市场交易主逻辑，金价预计震荡上行。关税对于经济负面影响逐步显现，美国市场不确定性显著上行。7 月就业数据显示，在特朗普政府关税、移民、政府裁员等一系列激进政策的影响下，美国劳动力市场正在迅速降温，经济基本面正在转入低速挡。对美国经济的担忧传导至资本市场，8 月 1 日美股三大股指均大幅下跌，美债收益率回落，美元指数同步调整，恐慌指数日内涨幅超过 22%。黄金作为非美资产的代表，同时具备极强的避险属性，长期以来，金价与美债实际利率和美元指数保持较强的负相关性，美国市场不确定性上行将使金价重获上行驱动。