公牛集团(603195)：业绩阶段性承压，积极探索增量市场与新业务机会250901

投资要点

事件：公司发布 2025 年半年报。2025H1 公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 81.68/20.60/18.42 亿元，同比-2.60%/-8.00%/-3.20%。其中 Q2 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 42.46/10.85/9.87 亿元，同比-7.37%/-17.16%/-9.05%。

电连接业务：电动工具实现增长。2025H1 电连接业务收入 36.62 亿元，同比-5.37%。转换器业务持续推动产品升级，加速新市场拓展；数码业务持续聚焦多场景安全快充需求，2025H1 上市桌面“公牛小魔盒”系列插座、“冰立方”充电器等新品；电动工具进一步丰富了角磨、锤镐等产品线布局，建立了覆盖超 3 万家终端的渠道体系，并快速完成了海外产品从 0-1 的开发能力构建，2025H1 实现了较快增长。

智能电工照明：实现市占率进一步提升。2025H1 智能电工照明业务收入 40.94 亿元，同比-2.78%。墙壁开关业务围绕“高端化、智能化、国际化”产品布局持续深化，持续推动全品类旗舰店建设，带动终端动销提升；沐光无主灯围绕 AI 智能健康照明，强化终端主动营销能力建设，门店运营与销售转化效率进一步提升；生活电器推出了轻薄装饰风扇灯、超薄大屏隐藏式晾衣机等产品，进一步提升竞争力。

新能源：巩固行业领先优势，继续快速增长。2025H1 新能源业务收入 3.86 亿元，同比+33.52%。充电桩业务 C 端推出“天际”系列家用充电桩产品，渠道端累计开发线下终端网点超 3 万家（（2024 年底 2.5 万家），电商渠道快速扩大市占领先优势，B 端重点推进高功率重卡充电全套解决方案的开发；储能业务持续围绕欧洲家庭储能、国内工商业应用场景，加速产品矩阵升级。

新孵化业务：积极推动数据中心、太阳能照明业务布局。公司依托 PDU 积极向数据中心业务布局，目前已与字节跳动、腾讯等客户合作；积极布局太阳能照明业务，推出“一体化路灯头”、“投光灯”等高性能产品，通过线下五金渠道、电商渠道初步构建了一体化的研产销组织与销售通路。

出海：加快拓展国际化业务。公司的电连接和家装品类由东南亚拓展到欧洲、中东、拉美等地区，新能源品类由欧洲拓展到新兴市场，从线下拓展到跨境电商，业务已覆盖 40多个国家。

盈利能力稍有下滑。（（1）毛利率：2025H1 毛利率为 42.33%，同比-0.62pct，其中 Q2毛利率为 43.51%，同比-0.08pct，环比+2.47pct。（2）费用率：2025H1 销售/管理/研发/财务费用率为 6.81%/4.79%/3.50%/-0.70%，同比-1.19/+1.15/-0.85/+0.01pct，其中Q2 销售/管理/研发/财务费用率为 7.03%/4.88%/3.04%/-0.72%，同比-1.46/+1.68/-1.15/+0.01pct，费用率提升主要系 AI 床垫产品短期内推广&研发费用投入较高，以及H1 股份支付费用较高所致。（3）净利率：综合以上因素，2025H1 归母净利率为 25.22%，同比-1.48pct，其中 Q2 归母净利率为 25.55%，同比-3.02pct。

盈利预测：公司传统业务保持行业领先地位，积极探索增量市场与新业务机会，长期成长性依旧较强。我们调整了此前的盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 43.76/47.07/50.86 亿元，分别同比+2.4%/+7.6%/+8.0%，对应 2025 年 8 月 29 日收盘价的 PE 分别为 19.5/18.1/16.8 倍，维持“增持”评级。

风险提示

市场竞争加剧风险，新业务发展不达预期风险，宏观经济增速放缓风险