运输行业：政府着重提振消费，原油增产油价下行－国君交运周观察250309

投资要点

航空：政府将着重提振消费，将助力航空需求稳健增长。目前处于行业传统淡季，两会期间航空量价略有回落，客座率维持在 81-82%。观察预售趋势，客流将开始缓慢回升，预计两会后公商务展会需求将启动，有望助力量价表现。2025 年两会政府工作提出将着重大力提振消费，全方位扩大国内需求，实施提振消费专项行动，制定提升消费能力等专项措施。中国航空消费仍处于初级阶段，系列措施将有助于需求继续稳健增长，行业机队低速增长且国际线消化，保障 2025 年航空供需继续恢复趋势确定。2025 年航司共识票价修复，OPEC+等原油增产将驱动油价中枢下行，有望加速盈利恢复与中枢上行。维持中国国航、吉祥航空、南方航空等“增持”。

油运：25Q1 运价中枢持平 23Q1，同比高基数承压。近期中东-中国VLCC TCE 维持在 4 万美元上下；新澳航线 MR TCE 维持在 2 万美元上下。根据波交所运价指数，且船东收入确认滞后约一个月，2023-25Q1 单季业绩对应 TCE 均值为 3.4/5.2/3.1/2.9/4.2/4.4/2.8/3.2/3.4 万美元，25Q1 运价中枢同比高基数承压，基本持平 23Q1。根据持续跟踪，预计国内油运公司将受益于船队结构优势与经营能力，有望继续跑赢行业。考虑船队规模略有缩减，预计 25Q1 业绩将同比承压，或接近 23Q1 盈利能力。预计未来数年油运供需将好于预期，且具油价下跌期权。未来地缘局势演绎或分化，有望提供需求意外与逆向时机。维持招商轮船、招商南油、中国船舶租赁“增持”。

OPEC 增产油价下行，重申利好油运航空。近日 OPEC+宣布 2025年 4 月将如期开始增产，标志着全球原油供给将由减产周期进入增产周期，业界预期油价中枢将承压下行。1）油运：2022-24 上半年，承受 OPEC+数次减产压力，且 2024 下半年地缘油价致经历压力测试。重申原油增产将利好油运海运量增长，且南美/北美/非洲增产将进一步利好航距拉长。同时，提示油价下跌期权，若油价下跌至出现升水，或催化补库甚至浮仓，将提供需求意外与景气超预期表现。2）航空：燃油占航司成本近四成，油价下行静态测算航司盈利弹性巨大。提示，油价波动对航司盈利的实际影响取决于供需。过去两年航空供需仍在恢复中，油价高企拖累盈利恢复。预计 2025 年供需继续恢复确定，油价下行票价上升将加速盈利恢复与中枢上行。

策略：维持航空油运增持。1）航空：重视长逻辑，未来两年盈利中枢上升可期。两会期间量价略有回落，期待两会后公商务启动。2025年政府工作将着重大力提振消费，将有助于航空需求继续稳健增长。2）油运：原油增产将利好油运，供需将好于预期，且具油价下跌期权。关注地缘局势变化提供的需求意外与逆向时机。