煤炭行业：长协倒挂解除，煤价预期再次提升－动态点评250807

投资要点

事件：2025 年 8 月 4 日，秦皇岛港 5500 大卡动力煤平仓价上涨至 667元/吨，超过同期 5500 大卡年度长协价。

点评

年度长协价格长期倒挂解除，提振市场信心。前期因供需因素，市场煤价与长协煤价倒挂。本轮长协倒挂自 2025 年 2 月 28 日至 2025 年 8 月 4 日，经历时间较长。倒挂期间，长协兑现率下降。迎峰度夏和反内卷政策共振，市场煤价加速上涨，市场信心恢复。

煤价底部已现，煤价上涨预期或超预期。本轮煤价上涨始于动力煤，市场对动力煤季节性涨价有所预期，但炼焦煤上行速度和空间均高于动力煤，超出市场预期。年内低点已过，预计下半年不会回踩。长协倒挂解除后，动力煤价格上涨预期有望再次超出市场预期。一方面，迎峰度夏尚未走完，下游电厂库存不断去化，已低于 24 年同期水平。另一方面，长协倒挂解除有利于触发正反馈，即“长协兑现率提升-现货需求改善-现货价格继续上涨”。

煤炭股积极拥抱利好，未来空间仍大。煤炭股前期调整时间较长，煤炭股对利空相对钝化，但对利好反映更加热烈。8 月以来市场在提升预期后更加关注政策兑现和供需情况，短期内供应收缩利好较多，包括超产核查、产地降雨、9.3 阅兵安监收紧等。考虑反内卷政策持续推行，未来或将有更多利好政策出台和落地，因此煤炭股仍有向上动力。

投资建议

随着煤价加速上涨，煤炭股有望实现。重点关注【华阳股份】、【晋控煤业】、【山煤国际】、【潞安环能】、【山西焦煤】、【平煤股份】、【淮北矿业】等弹性标的；【陕西煤业】、【中煤能源】、【中国神华】等龙头煤企配置价值仍高。

风险提示

煤价上涨不及预期，反内卷政策落地低于预期，供需再次失衡