有色金属行业：俄乌战争趋向结束，大宗价格或迎短期回调250216

投资要点

周度观点：俄乌战争趋向结束，大宗商品价格或迎短暂回调

自上而下，俄乌战争趋向结束，俄罗斯大宗商品供给制裁有望得到缓和，短期基本金属价格或承压。中期来看，欧盟降息、俄乌边境区域战后重建、美国推动欧盟增加国防预算均支撑基本金属需求走强。贵金属方面，美国新“门罗主义”下看好信用角度支撑黄金走强，非美国家及地区央行及民间购金趋势从商品角度支撑金价走强。

贵金属：金价延续上行再破新高

本期金价延续上行，近期由于特朗普关税政策落地，后续政策不确定下避险情绪升温，周内美国公布 CPI 数据有所回升，通胀韧性仍存，推动金价延续上行趋势，最高突破 2940 美元/盎司，随后有所回落。短期来看，近期美国经济数据喜忧参半，通胀数据回升但零售数据低于预期，市场预期 2025 年美联储降息次数为 1 次，但特朗普上任后政策兑现程度未知，同时美联储仍处于降息周期中，后续金价仍有望持续受益流动性宽松以及通胀上行预期，此外避险情绪及央行购金支撑金价。此外，国家金融监管总局发布通知，开展保险资金投资黄金业务试点，国内黄金投资需求有望持续提升。中长期来看，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到动摇，货币属性驱动金价长期上移，建议关注山金国际、赤峰黄金、山东黄金等。

铝：铝价延续上行，行业盈利持续修复

本期(0210-0214)铝价上行，周内电解铝产能端整体仍延续偏稳运行，需求端复工后下游开工率逐步提升；成本端氧化铝现货价格延续回落，电解铝行业利润修复至接近 3000 元/吨。整体来看，宏观面上国内会议提出提振消费，宏观氛围转暖推动铝价，同时特朗普宣布将对所有进入美国的钢铁和铝征收 25%关税，海外贸易比例加码。此外氧化铝价格回落持续推动电解铝盈利修复，建议关注云铝股份、天山铝业等。

铜：受原油价格走弱及美国零售数据走弱影响，铜价冲高回落

周内铜价冲高回落，虽然假期后需求还没有出现明显提振，累库速度也相对较快，但外盘美铜挤仓预期加剧价格上扬，叠加美国 cpi 超预期，提振宏观做多情绪，但随着周五俄乌战争缓和及美国零售数据意外走弱，铜价冲高回落。考虑后续国内两会节点临近，旺季需求或与宏观有望再次共振，铜价有望迎来新一轮涨势。近期，重点关注国内冶炼企业减产规模及补库行为变化；中期看，矿端紧缺现实延续，在没有系统性风险的前提下，铜价回调有限，板块估值有望进一步上行，逢低积极配置金诚信、洛阳钼业等。