君实生物(688180):发布股权激励计划彰显信心,后期管线步入关键期

#核心观点：1、公司发布A股及H股股权激励计划，A股计划授予股票期权2617.6万份，占总股本2.55%，首次授予251人，行权价格46.67元/份，考核年度2025-2027年，行权比例100%时，2025年营业收入不低于24亿元，2025-2026年累计不低于54亿元，2025-2027年累计不低于90亿元；或利润端以2024年为基数，2025年净利润减亏比例不低于29%，2026年减亏比例不低于76%，2027年净利润不低于0元。2、2025年上半年营业收入11.68亿元，同比增长48.64%；归母净亏损4.13亿元，同比收窄36.0%；扣非归母净亏损4.78亿元，同比收窄23.7%。收入增长主要得益于核心产品特瑞普利单抗放量，销售费用率同比下降，管理费用同比缩减18.6%。3、核心产品特瑞普利单抗国内销售收入9.54亿元，同比增长约42%，增长源于适应症持续拓宽，上半年新增一线肝癌、一线黑色素瘤获批，医保内适应症新增非小细胞肺癌围手术期、一线肾癌、一线三阴乳腺癌、一线广泛期小细胞肺癌，国内已获批12项适应症，其中10项纳入国家医保目录；国际化进程加速，已在全球40个国家和地区获批上市；皮下注射剂型III期临床完成入组，预计2025年内申报上市。4、在研管线方面，JS207(PD-1/VEGF双抗)II期联合用药探索入组顺利推进，截至2025年8月22日，II期临床研究共入组172名受试者；JS015(DKK1单抗)早期数据亮眼，1L结直肠癌ORR达100%(n=9)；Tifcemalimab(BTLA单抗)全球多中心III期研究入组近400例；JS107(Claudin18.2 ADC)单药治疗和联合治疗的I/II期临床试验正在进行，预计III期临床试验将于2025年内启动；JS203(CD20/CD3)处于临床I/II期研究阶段，预计关键注册临床试验将于2026年启动。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年分别实现营业收入26.1亿元、34.5亿元、43.9亿元，归母净利润-7.3亿元、-1.5亿元、1.5亿元。

#风险提示：创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；平台技术迭代风险。

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