银行行业：浙江农信系统的改革和实践成效－专题报告250304

核心观点

浙江全农商系统坚守支农支小定位，经营策略成效明显。从1952年浙江省第一家农信社成立，到 2022年浙江农商联合银行成立，浙江农信系统改革一直走在前沿。浙江农商银行系统存贷款规模、增量、增速多年来均居全省银行业第一，坚守支农支小定位。2024 年末，全系统(含村镇银行、温州银行)存贷款余额分别为4.78 万亿元和3.78 万亿元，存贷款市场份额分别为20.88%和 15.92%;其中，农户贷款余额1.36 万亿元，约占全省 1/2，小微企业贷款余额2.55 万亿元，约占全省1/4。同时，资产质量平稳，拨备计提充足，2024 年末不良贷款率 0.85%，拨备覆盖率484.57%。

基于杜邦分析，浙江全农商系统高 ROE 优势来源。选取 63 家样本行代表浙江全农商系统，与42家A股上市银行对比，浙江全农商系统 ROE 水平持续高于上市银行，近几年两者 ROE 都持续下降，但差距反而略有扩大,这表明浙江全农商系统的抗周期能力好于行业。根据杜邦分析，(1)浙江全农商系统净息差(净利息收入/A)高于行业是主要贡献因素，不过近年来优势在缩小。主要是大行等强势入局小微市场，且经济不断下行，小微企业信贷需求疲软，导致小微市场竞争非常激烈;羊群效应下小微信贷利率降幅较大。(2)面临净息差收窄压力，在存款增长态势较好背景下，浙江全农商系统加大了金融投资配置力度，受益于债市利率下行，投资收益等其他非息收入贡献有所提升，与上市银行差距缩小。这也带来浙江全农商系统权益乘数提升幅度较大。(3)业务成本(业务费用/A)和信用成本(资产减值损失/A)两者差距不大，并且近年来都呈现持续下降态势。浙江全农商系统聚焦中小微客群，但凭借其独特的商业模式管控住了风险，实现了“高息差+低不良”的完美组合。

浙江全农商系统成长性较强。浙江全农商系统 2022-2023 年净利润同比增长了 12.5%和 10.0%。从业绩归因来看，规模维持较快扩张是业绩继续高增的主要因素，非息收入贡献有所提升。净息差则形成了较大拖累，尤其是 2023 年拖累幅度进一步扩大。另外，拨备计提力度有所下降，不过拨备覆盖率仍处在 486.7%的高位。

投资建议

高股息主线:低利率环境下，高股息依然是中长期配置主线，持续推荐招商银行、江苏银行等。主线二:布局高赔率成长主线，静待经济复苏，重点推荐宁波银行、招商银行、苏州银行和瑞丰银行等。