三夫户外(002780):品牌矩阵快速成长中,秋冬旺季展望乐观-点评报告

#核心观点：1、25H1收入3.78亿元，同比增长15.1%；归母净利润1682万元，同比增长106%；扣非归母净利润1536万元，同比增长323%。2、25Q2收入1.84亿元，同比增长15.7%；归母净利润415万元，同比下降46.4%；扣非归母净利润319万元，同比下降2.7%。3、25H1毛利率58.6%，同比提升0.8个百分点；归母净利率4.5%，同比提升2.0个百分点；扣非净利率4.1%，同比提升3.0个百分点；期间费用率51.3%，同比下降3.7个百分点。4、自有品牌收入1.47亿元，同比增长19.6%，其中X-BIONIC收入1.40亿元，同比增长28.1%；目前共开设25家单品牌店及32家品牌专区店。5、代理经销品牌收入2.15亿元，同比增长13.2%，其中CRISPI收入0.46亿元，同比增长16.4%；HOUDINI收入0.41亿元，同比增长187.9%；LA SPORTIVA、MYSTERY RANCH、DANNER合计收入0.59亿元，同比下降2.3%。6、户外服务收入0.15亿元，同比增长2.8%，收入占比进一步下降。7、公司新代理品牌Marmot正在筹备阶段，预计2026年全面开启运营。

#盈利预测与评级：预计公司25-27年实现收入10.0/12.3/14.6亿元，同比增长25%/23%/19%；实现归母净利润0.4/0.6/0.8亿元，同比扭亏为盈/+43%/+29%；对应PE 52/36/28倍。维持“买入”评级。

#风险提示：新品牌培育不及预期，品牌竞争加剧，代理品牌未能续期

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