银行行业：1月金融数据超预期与银行股逻辑250216

事件：人民银行公布 2025 年 1 月金融数据，1 月新增信贷 5.13万亿元，同比多增 2100 亿元；新增社融 7.06 万亿元，同比多增5833 亿元。1 月新增信贷、社融数据均创历史同期的新高，也好于市场预期，我们点评如下：

蓄力“开门红”与信贷节奏前移等因素驱动信贷高增。按照 Wind一致预期今年 1 月新增信贷仅为 4.32 万亿元，但实际新增信贷达到 5.13 万亿元，信贷超预期增长背后的主要驱动因素是企业信贷增长较快，主要是因为：①2024 年 11 月、12 月银行开始对信贷结构调整并为“开门红”做项目储备，信贷投放在去年底放缓，在今年年初信贷投放则显著加快；②2024 年底召开的央行货币政策例会要求引导金融机构加大货币信贷投放力度，各主要商业银行适当将信贷投放节奏前移；③今年春节提前至 1 月下旬，春节前供应链和项目进度款结算、员工薪酬奖金发放等用款需求提前至 1 月释放。④从信贷增长的领域来看，预计主要受益于“两重两新”融资需求加快释放，重大项目建设带动基建贷款增长，同时设备更新以及消费品以旧换新等消费信贷需求也边际回暖。央企、国企预计是信贷增长的主要贡献主体。

此前市场曾担心隐债置换对信贷增长会带来较大的拖累，但我们对比各地区置换隐债的债券拟发行规模与 2024 年 11 月新增对公信贷同比变化、2024 年 11 月-12 月新增对公信贷同比变化的数据，隐债置换与对公信贷增长之间并没有明显的相关性。部分隐债置换额度较小的地区，对公信贷增长依然乏力，譬如广东、福建等地。从去年 11月、12 月份的数据观察，置换隐债对企业信贷增长的影响并不如市场预期的大，2024 年 11 月、12 月信贷增长较慢，银行蓄力开门红、将信贷投放集中在 2025 年年初释放可能是主要影响因素。

零售信贷同比少增，主要是居民短贷增长乏力，预计主要是因为普惠小微企业在春节期间用款需求进入淡季的影响，而住房按揭贷款 1 月新增 2447 亿元，同比多增 1519 亿元，房地产市场回暖的效应在显现。

表内信贷与政府债对社融形成支撑。按照 Wind 一致预期今年 1月新增社融为 6.58 万亿元，但实际新增社融达到 7.06 万亿元，社融表现好于市场预期，从结构来看，1 月社融口径下的信贷新增 5.22 万亿元，同比多增 3793 亿元，新增政府债券 6933 亿元，同比多增 3986 亿元，表内信贷投放前置与政府债券发行节奏加快共同驱动 1 月社融表现优异，1 月末社融余额增速也与去年末持平于 8%。