【简】恒立液压(601100)：时来天地皆同力，丝杠再造新恒立250910

一、丝杠业务：突破卡脖子环节，再造第二增长曲线1. 技术突破与量产落地公司 2024 年启动精密传动线性驱动器项目，投入 14 亿元建设滚珠丝杠、电动缸等高端产品线，达产后预计年产 10.4 万根标准滚珠丝杠、4500 根重载丝杠、750 根行星滚柱丝杠，年营收目标 21 亿元。2025 年上半年已实现 50 余款新品量产，覆盖精密丝杠、直线导轨等核心部件，新增客户近 300 家，切入特斯拉人形机器人供应链（供应腿部关节模组及丝杠产品）。2. 国产替代与市场空间当前全球高端滚珠丝杠市场由德国力士乐、日本 THK 等垄断，国产化率不足 10%。恒立液压凭借液压件国产替代的成功经验（挖机油缸国产化率 78%、泵阀 38%），有望复制丝杠领域的国产化进程。据观研报告测算，2022 年中国线性驱动市场规模超 800 亿元，人形机器人、新能源汽车等领域需求爆发将推动市场持续扩容。3. 战略协同效应丝杠业务与传统液压业务形成"电液互补"，通过技术共享（精密加工能力）和客户协同（工程机械、新能源领域），加速电动化转型。例如，电动缸产品已应用于高空作业平台，未来将拓展至新能源装备领域。二、全球化布局：墨西哥工厂投产，突破地缘壁垒1. 产能与市场双轮驱动2025 年上半年墨西哥工厂正式投产，成为海外最大生产基地，主要供应北美市场。此举显著降低关税成本（原对美出口占比 5%），并实现"本地化服务"，助力突破外资客户供应链（如卡特彼勒、小松等）。2. 海外收入持续增长2025 年上半年海外收入 20.74 亿元，同比增长 7.61%，占总营收 22.08%。通过 30 余国销售网络，非挖液压产品（紧凑液压阀、径向柱塞马达）已向国际工程机械巨头批量供货，单季度销售额接近 2024 年全年水平。三、财务与业绩：周期韧性+成长性双重验证1. 核心业务稳健增长挖机液压件：受益于国内挖机销量 16.8%增长（2025 年上半年），油缸销量 30.83 万只（+15%），泵阀在中大型挖机市占率持续提升。非挖液压件：高空作业平台、农业机械等领域销量增长超 30%，打破外资垄断（如紧凑液压阀出口批量供货）。2. 盈利质量显著改善2025 年上半年毛利率 41.85%（同比+0.79pct），净利率 27.7%（同比+3.78pct）。Q2 单季净利润 8.12 亿元创历史新高，主要源于汇兑收益、产品结构优化及管理费用率下降。四、行业趋势：电动化与智能化重塑竞争格局1. 工程机械电动化浪潮全球工程机械电动化渗透率快速提升（2025 年预计达 15%），恒立液压电动缸、音圈阀等产品已实现量产，成为主机厂电动化转型的核心供应商。2. 人形机器人爆发在即特斯拉人形机器人 Optimus 推动丝杠需求激增，恒立液压凭借量产能力与客户资源，有望成为国内丝杠量产龙头，打开千亿级市场空间。五、风险提示与投资建议风险因素：地缘政治影响海外拓展、原材料价格波动、新业务量产不及预期。目标价与评级：预计 20252027 年归母净利润 27.97/31.75/36.30 亿元，对应 PE 估值 42.19/37.17/32.51 倍，维持"买入"评级，目标价 104.85 元（对应 2025 年 50 倍 PE）。