【简】科兴制药(688136)：差异化管线持续推进，海外销售高速增长250910

一、核心观点1. 海外收入高增长驱动业绩爆发：科兴制药 2025 年上半年实现营收 7.00亿元（同比下降 7.82%），归母净利润 0.80 亿元（同比激增 576.45%），扣非净利润 0.45 亿元（+110.30%）。海外收入达 1.88 亿元，同比增长 108.94%，核心产品白蛋白紫杉醇在欧盟及新兴市场持续放量，Q2 环比增长 35.84%，成为业绩核心驱动力。2. 创新管线加速推进，差异化优势凸显：公司依托 KXBODY 抗体技术平台（FITBODY、FLEXBODY、FIGHTBODY），布局肿瘤、自免等领域的创新药管线。其中，GB18（肿瘤恶病质，GDF15 靶点）获中美 IND 批准，预计 Q3 启动临床；GB12（特应性皮炎，IL4R/IL31 双抗）双阻断机制具备同类最优潜力；GB24（炎症性肠病，TL1A/LIGHT 双通路）覆盖全病程治疗，管线竞争力显著。3. 国际化战略深化，商业化平台成型：公司已构建覆盖全球 70+国家的营销网络，重点拓展欧盟、拉美、东南亚等市场，本地化团队近百人。上半年新增19 款产品海外商业化权益，注册申请覆盖 60 国，获批十余国，奠定全球化竞争力基础。二、业务亮点与战略布局1. 海外商业化：从“量”到“质”的突破产品矩阵升级：新增曲妥珠单抗、阿柏西普等重磅品种，形成“生物类似药+高端制剂+创新药”组合。注册与市场开拓：白蛋白紫杉醇、英夫利西、贝伐珠在印尼、秘鲁等新兴市场获批，欧盟市场 GMP 认证加速渗透。2. 创新研发：技术平台赋能管线突破KXBODY 平台：三大子平台支撑差异化开发，GB18（中美双报）、GB12（双阻断机制）、GB24（双通路协同）临床推进顺利。合作与 AI 赋能：与百图生科合作 AI 辅助药物设计，加速靶点筛选与分子优化。3. 资本运作：H 股上市助力全球化公司筹划 H 股发行并在港交所上市，有望提升国际融资能力，加速海外并购与研发投入。三、盈利预测与投资建议盈利预测：预计 20252027 年归母净利润分别为 1.22 亿元/2.07 亿元/3.46亿元，对应 PE 为 70X/41X/25X，增速显著。投资建议：维持“买入”评级。公司海外商业化进入收获期，创新管线具备全球竞争力，H 股上市有望打开估值空间，长期成长确定性高。四、风险提示1. 海外商业化不及预期：地缘政治风险、注册审批延迟可能影响新兴市场拓展。2. 创新药研发风险：临床失败或进度滞后可能削弱管线价值。3. 汇率波动风险：海外收入占比提升，汇率波动影响利润稳定性。4. 行业政策风险：医保控费、集采政策可能影响国内业务。