光环新网(300383)：业绩短期承压，IDC投产加速﹣2025半年报点评250910

事件描述

8 月 26 日，公司发布 2025 半年报。2025H1，公司实现营收 37.2 亿元，同比下滑 5.1%；归母净利润 1.2 亿元，同比下滑 57.0%。

事件评论

受多因素影响，业绩表现短期承压。2025H1，公司实现营业收入 37.2 亿元，同比-5.1%，实现 EBITDA 7.2 亿元，同比-1.8%，实现归母净利润 1.2 亿元，同比-57.0%。单 25Q2，公司实现营业收入 18.8 亿元，同比-2.8%，环比+2.9%；实现归母净利润 0.46 亿元，同比-55.7%，环比-33.7%。整体看 2025 年，一方面公司 IDC 业务进入交付大年，折旧摊销将增加较多；另一方面，因公司 2017 年 12 月购买的公有云服务相关的特定经营性资产到期处置，导致 2025H1 公司云计算收益减少 6630 万元，预计该项处置将使公司 2025年度云计算收益减少 1 亿元，两者共同导致今年年内公司业绩表现或短期承压。

IDC 投产加速，25H1 主受零售型业务影响。2025H1，公司实现 IDC 收入 10.7 亿元，同比-2.1%，毛利率 32.7%，同比下降 1.8 pct，主因新投放机柜数量较大，批发型业务受客户上架周期影响，同时零售型业务有部分项目续签价格下降以及部分客户因经营策略调整退租等情况影响。但整体来看，2025H1 公司数据中心投产速度提速明显，新投放机柜1.6 万个，已投产机柜总数超过 7.2 万个，预计运营规模达到约 320MW。具体来看：1）环京：天津宝坻一期项目已完成交付，年内二期项目将按照既定计划陆续交付，4 月已正式启动天津宝坻三期项目建设工作；此外，公司正在积极筹备内蒙古地区的数据中心项目，计划年内开始土建建设工作。2）长三角：上海嘉定二期项目于 2025 年初开始陆续交付；杭州项目楼宇基础建设工作已接近尾声，计划三季度启动 110kv 变电站建设工作。3）华中：积极推进长沙项目土建工程验收和机电工程建设，目前已投放部分机柜资源。

云计算业务稳健经营，构建智能算力新范式。2025H1，公司实现云计算收入 25.7 亿元，同比-7.7%，毛利率 7.8%，同比下降 1.7 pct，主受客户业务调整以及公司主动优化客户结构等因素影响。随着 AI 技术的爆发式增长，公司以优质数据中心资源为基础，与亚马逊产品深度集成，通过亚马逊云科技 Marketplace（中国区）提供算力通 ComputeLink 产品，实现生成式 AI 的统一应用。2025 年 7 月，公司携手子公司光环云数据与格灵深瞳在北京签署战略合作协议，整合各方在核心技术研发、算力基础设施建设、行业场景落地等领域的差异化优势，打造多模态大模型应用所需的算力基础设施及运营体系。

投资建议

2025H1，公司 IDC 投产加速，收入和盈利能力主受新投放机柜数量较大影响，云计算业务稳健经营。整体看全年，一方面公司 IDC 业务进入交付大年，折旧摊销将增加较多；另一方面，因公司部分公有云服务相关的特定经营性资产到期处置，将减少公司云计算收益，两者共同导致年内业绩短期承压。但考虑到当下 IDC 行业反转的背景，AI拉动需求显著，中长期公司有望持续受益。预计公司 2025-2027 年归母净利润为 3.28 亿元、3.93 亿元、4.76 亿元，对应 PE 79x、65x、54x，维持“买入”评级。

风险提示1、IDC 行业竞争加剧；2、上架进度不及预期。