电子行业：国产算力认知强化！H20限售预期是本轮GPU行情的“底座”－点评报告250814

投资要点

7 月下旬至今：国产算力情绪的积累。从 7 月下旬至今，国产算力情绪的积累，很大程度上来自市场对 H20 能否顺利出货的反复揣测。虽然期间传出 H20 采购“或将放开”，但 7 月 31 日，国家互联网信息办公室就H20 算力芯片漏洞“后门”安全风险约谈英伟达公司；以及 8 月 1 日，人民日报发表评论《英伟达，让我怎么相信你？》，国家有关部门就 H20芯片“后门”问题启动调查均将矛头指向对 H20 的安全与应用限制，释放出政策端的审慎与警惕。

8 月：中美政策口径均不利于 H20 落地。8 月 8 日，据《金融时报》，美国商务部工业与安全局已正式批准英伟达公司向中国出口 H20 人工智能芯片的许可证申请。一位美国官员表示，政府也同样开始为 AMD 的中国芯片颁发许可证。8 月 10 日，央视新闻拟人化笔名“玉渊谭天”发文解读 H20 芯片“后门”实现方式，指出美国曾系统设计“片上治理机制”，涵盖许可锁定、追踪定位、使用监测和使用限制等功能，而英伟达芯片已部署其中大部分，只待激活。H20 不仅存在潜在安全隐患，其性能和能效也明显落后于标准版 H100，整体算力仅约 20%，能效比仅0.37TFLOPS/W，低于国内绿色低碳发展要求。该芯片无法满足万亿级大模型训练需求，且与国内节能转型目标不匹配。8 月 11 日消息，据英国《金融时报》，英伟达 H20 和 AMD MI308 获得对华出口许可证需要向美国政府上交这两款芯片在华销售额的 15%。

H20 生存空间压缩为国产算力打开市场空间。一方面，美国的出口许可伴随营收分成与“后门”机制，限制其在华竞争力；另一方面，中国政策与舆论环境明确指向 H20 安全审查与性能不足的局限性。我们认为H20 限售为国产算力打开市场空间，是本轮国产 GPU 行情的“底座”。我们维持对国产算力板块的推荐观点不变。建议后续密切关注：国内先进制程产能扩产节奏、互联网厂商算力需求指引带动国产算力芯片预期提升。看好本轮国产算力持续性行情。

风险提示

地缘政治不确定性、需求不及预期、技术迭代风险等