有色金属行业：美国通胀超预期，降息预期减弱压制金价，但“滞胀”叙事回归打开中期上涨空间－跟踪周报250817

投资要点

回顾本周行情（8 月 11 日-8 月 15 日），有色板块本周上涨 3.62%，在全部一级行业中排名靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业金属新材料板块上涨7.67%，工业金属板块上涨 5.31%，能源金属板块上涨 2.79%，小金属板块上涨1.73%，贵金属板块下跌 3.45%。工业金属方面，美国通胀数据超预期，降息预期减弱，淡季背景下工业金属价格迎来回调。贵金属方面，随着本月大非农数据的意外转冷，以及通胀数据的加速上行，二季度市场主要交易的“软着陆”叙事开始松动，本周降息预期减弱压制金价，但“滞胀”叙事回归打开中期上涨空间。

周观点：铜：智利铜矿供应端事故频发支撑铜价，非美地区铜累库持续压制上行空间。截至 8月 15 日，伦铜报收 9,760 美元/吨，周环比下跌 0.08%；沪铜报收 79,060 元/吨，周环比上涨 0.73%。供给端，截至 8 月 15 日，本周进口铜矿 TC 上涨至-39 美元/吨，智利科达尔科旗下特尼恩特矿因地震停产（年产能 35 万吨）；智利 Codelco 旗下 El Teniente 矿因坍塌事故导致受损矿区未来数年无法贡献增量，供应扰动支撑铜价；需求方面，本周无明显变化，淡季效应下，终端订单仍旧疲软。宏观层面，随着美国通胀数据大幅走高，“滞胀”交易重回视野，铜价进一步上行驱动有所减弱；此外非美地区累库逻辑持续被验证，沪铜维持 Back 结构，留意期货合约换月后的现货价格走弱，预计短期海内外铜价仍将承压运行。铝：铝锭社库持续累库，美国扩大对铝关税范围，预计短期窄幅震荡运行。截至 8 月15 日，本周 LME 铝报收 2,603 美元/吨，较上周下跌 0.46%；沪铝报收 20,770 元/吨，较上周上涨 0.41%。供应端，广西地区复产持续，本周中国电解铝行业理论开工产能达到 4401.50 万吨，较上周增加 1 万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比上升0.16pct，铝棒产能利用率环比下降 1.2pct，本周电解铝的理论需求有所下降。本周电解铝社会库存环增 3.91%至 58.75 万吨，“弱现实”逻辑持续演绎，8 月 16 日，美国政府宣布扩大对铝进口征收 50%关税的范围，将数百种含铝成分产品纳入加征关税清单，结合基于抢出口因素，我国上半年铝材及铝制品的出口数据未有明显回落，预计短期我国铝出口需求或有所承压，短期维持窄幅震荡走势。黄金：美国通胀数据超预期，降息预期减弱压制金价，但“滞胀”叙事回归打开中期上涨空间。截至 8 月 15 日，COMEX 黄金收盘价为 3381.70 美元/盎司，周环比下跌2.21%；SHFE 黄金收盘价为 775.80 元/克，周环比下跌 1.52%。美国 7 月 CPI 环比上涨0.2%，较 6 月的 0.3%有所回落；剔除食品与能源后，美国 7 月核心 CPI 环比上涨 0.3%，较 6 月的 0.2%提速，表明潜在通胀压力依然坚挺。美国 7 月 PPI 环比+0.9%，大幅超出市场预期的 0.2%；扣除食品和能源后的核心 PPI 环比上涨 0.6%，高于预期的 0.2%，表明关税相关的进口成本正在上升，并且美国企业正在向下游传导关税带来的价格压力，降息预期的下行带来贵金属短期的价格压力。随着本月大非农数据的意外转冷，以及通胀数据的加速上行，二季度市场主要交易的“软着陆”叙事开始松动，“滞胀交易”初露头角。在特朗普插手美联储人事任命，以及美国通胀并无显著恶化的背景下，我们认为整体降息方针并不会改变，然而当下再通胀进程已得到进一步验证，4 月初的对等关税已完成大部分传导，但 8 月初落地的关税影响将在四季度逐步显现，可能带来新一轮的调价行为，黄金价格或结束二季度以来的盘整，重新蓄力走强。

风险提示

美元持续走强；下游需求不及预期。