建筑材料行业：“反内卷”为盾，“电子布”为矛－周报（25／08／04－25／08／10）250812

投资要点

新藏铁路开启，重大工程时代伊始。近日，新藏铁路有限公司成立，注册资本950 亿人民币，标志着项目启动在即。新藏铁路是我国西部铁路网中战略性干线工程之一，北起新疆和田市，南至西藏日喀则市，未来将与既有拉日铁路衔接直达拉萨，是首条连接新疆与西藏的铁路通道。线路途经昆仑山、喀喇昆仑山、冈底斯山等多座世界级山系，横跨冻土区、无人区与生态敏感带，平均海拔较高，是我国铁路建设史上最具挑战的工程之一。2022 年 3 月，《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》提出，加快推进新藏铁路和田至日喀则段前期工作。同年 5 月，国铁集团发布了和田至日喀则铁路勘察设计招标公告，正式启动项目前期工作。2025 年一季度新藏铁路被纳入《加快建设交通强国重大工程和重大项目（2025 年版）》，列为国家级重点推进项目。建成后将与青藏、川藏、滇藏铁路共同构成“四向进藏”主骨架网络，构建起横贯我国西部边疆的战略大通道。为应对高原施工与技术挑战，新藏铁路采用“分段实施、重点突破”方式推进，目前已形成“新疆段先行、西藏段跟进”的总体建设节奏。我们判断新疆占据主导地位的水泥企业或将率先受益。根据水泥网数据，2024 年底新疆熟料产能合计 6696 万吨，其中中建材（天山股份为主要产能平台）产能 2154.5 万吨，占比 32.18%，公司已为中吉乌铁路项目供应部分水泥产品，铁路建设项目供应经验丰富；青松建化产能 1271 万吨，占比 19%。

Q 布预期逐渐修正，电子布需求仍被低估。AI 催生算力需求增长，硬件性能需求不断跃升，与之相伴，对材料也提出了更高的要求。如 AI 服务器和高速交换机对传输速度和质量的要求提升、AI 手机和 GPU 封装基板对散热效率的要求提升正分别带来两类高端电子布（Low-DK 电子布/Q 布、Low-CTE 电子布）的需求激增。目前市场对 Low-DK 电子布认知已相对充分，但对 Q 布以及 Low-CTE布的供给和需求格局仍有分歧。其中，短期市场关注度和分歧较大的 Q 布是未来的技术路径之一，但短期最大概率的先行需求是英伟达 rubin 服务器的正交背板，目前国内宏和、中材、菲利华均在加速布局供应链。相较而言，Low-CTE的潜在需求更值得重视，无论是国产算力的制程约束所带来的新增应用，还是AI 终端的需求伊始（如 Iphone 17）都是当下市场更被低估的方向。我们认为，长期成长叠加短期供不应求格局有望打造出较大级别周期成长共振行情，高端电子布或将成为继 GPU、光模块之后又一具备高弹性的赛道，建议重点关注已有/潜在具备高端电子布批量供应能力的宏和科技、中材科技、菲利华。

数据跟踪：（1）水泥：全国 42.5 水泥平均价为 339.7 元/吨，环比不变，同比下降 42.5 元/吨；（2）浮法玻璃：全国 5mm 浮法玻璃均价为 1327.0 元/吨，环比下降 31.4 元/吨，同比下降 219.0 元/吨；（3）光伏玻璃：2.0mm 镀膜均价为10.9 元/平，环比上升 0.2 元/平，同比下降 2.6 元/平。3.2mm 镀膜均价为 18.7元/平，环比上升 0.2 元/平，同比下降 4.4 元/平；（4）玻纤：无碱玻璃纤维纱均价为 4585.0 元/吨，环比不变，同比下降 45.0 元/吨。电子纱均价为 8950.0元/吨，环比不变，同比下降 350.0 元/吨；（5）碳纤维：大丝束碳纤维均价为72.5 元/千克，环比不变，同比下降 5.0 元/千克。小丝束碳纤维均价为 95.0 元/千克，环比不变，同比下降 10.0 元/千克。

投资分析意见：投资策略主线上，我们维持 2025 年是上市公司拐点，2026 年是行业拐点的判断，认为全年上市公司正先于行业寻底，回调依然是赚“认知差”的机会。投资方向上，我们建议关注：1）景气赛道：宏和科技、中材科技、中国核建、中粮科工、雪峰科技、国泰集团；2）消费建材：三棵树、北新建材、东方雨虹、东鹏控股；3）水泥：海螺水泥，华新水泥（H 股）；4）一带一路：上海港湾、海鸥股份。

风险提示

经济恢复不及预期，化债力度不及预期，房地产政策不及预期