燕京啤酒(000729):产品结构持续升级,扣非利润保持高增

#核心观点： 1、2025H1公司收入85.58亿元，同比增长6.37%；归母净利润11.03亿元，同比增长45.45%；扣非后归母净利润10.36亿元，同比增长39.91%。 2、2025Q2公司收入47.31亿元，同比增长6.11%；归母净利润9.38亿元，同比增长43.00%；扣非后归母净利润8.83亿元，同比增长38.43%。 3、2025H1啤酒销量235.17万千升，同比增长2%；吨酒营收同比增长4.25%至3639元/千升，中高档产品收入55.36亿元，同比增长9.32%。 4、饮料业务收入0.83亿元，同比增长98.69%，主要因推出全国饮料大单品。 5、华东和华中市场开拓效果明显，收入分别增长20.48%和15.35%。 6、2025H1毛利率同比提升2.14个pct至45.50%，归母净利率同比提升3.46个pct至12.89%。 #盈利预测与评级： 预计公司2025-2027年收入分别为157.61、165.07、171.31亿元，同比增长7%、5%、4%；归母净利润分别为14.77、17.54、19.90亿元，同比增长40%、19%、14%。维持“买入”评级。 #风险提示： 全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险