传媒行业：版权拓展有望驱动音乐行业从付费增长转向流量、付费双增－2025情绪价值系列报告之音乐

#核心观点： 1、流媒体音乐长期抗宏观逆风韧性强，增速显著高于GDP和社零增速，2021~2024年中国流媒体音乐行业收入CAGR达22%。 2、流量侧，内容池拓展驱动音乐市场从存量博弈转向流量增长，字节、网易云音乐和腾讯音乐各有策略。 3、付费侧，内容池与权益扩容驱动音乐平台付费提升，VIP可听歌曲占比和付费率均有显著增长。 4、成本侧，头部版权经营杠杆持续优化驱动毛利率增长，AI有望驱动供给去中心化。 5、行业催化：高价值版权资源新增对平台流量、付费有驱动作用。 #投资建议： 1、腾讯音乐：近期收购韩国SM，拟收购喜马拉雅，流量侧和付费侧均有增长潜力。 2、网易云音乐：在独立音乐人孵化层面具备优势，付费率或因88VIP导入和付费墙比率提升等因素快速提升。 #风险提示： 字节音乐平台带来的格局洗牌风险、音乐上游头部版权提价风险、直播监管风险、新兴娱乐形式对时长分流的风险、喜马拉雅收购交割风险