【简】锦浪科技(300763.SZ)：维持增持评级，上调目标价至81.90元：2025上半年储能逆变器营收高增250815

一、业绩分析：储能爆发驱动利润高增1. 整体财务表现营收与利润：2025H1 营收 37.94 亿元（+13.09%），归母净利润 6.02 亿元（+70.96%）。第二季度单季营收 22.76 亿元（+16.25%），归母净利润 4.07亿元（+22.75%），环比增长 109.27%。现金流改善：经营活动现金流净额 8.11 亿元（+36.56%），筹资活动现金流净额-13.22 亿元（因归还贷款增加），但投资支出减少缓解资金压力。2. 业务拆分与驱动因素逆变器业务（营收26.13 亿元，占比 68.9%）：并网逆变器：营收18.20亿元（-11.22%），毛利率提升7.62个百分点至26.12%，受益于成本优化与海外高毛利客户占比提升。储能逆变器：营收 7.93 亿元（+313.51%），毛利率 30.27%（同比+2.69pct），欧洲户储需求回暖+亚非拉新兴市场爆发是核心驱动力。户用光伏系统与新能源电力生产（营收11.12 亿元，占比 29.3%）：户用光伏系统营收8.08亿元（+4.12%），毛利率 58.02%；新能源电力生产营收3.04亿元（+0.87%），毛利率 52.78%，累计装机容量 1.33GW，贡献稳定发电收入。二、业务亮点：储能逆变器成第二增长曲线1. 储能逆变器爆发式增长户用储能：欧洲市场去库存后需求回升，2025H1 出货量同比增超 10 倍，毛利率超60%。工商储新品类崛起：2025Q2 推出 125kW 壁挂式混合储能逆变器，单季度出货1 万台（主要面向欧洲、东南亚），毛利率超 50%，贡献净利润约 1 亿元。2. 全球化布局深化区域收入：海外收入 17.77 亿元（占比 46.9%，+25.26%），欧洲、拉美、东南亚市场增速超30%，越南工厂试生产缓解美国市场供应链瓶颈。成本控制：物料招标价下降10%，降本策略推动并网逆变器营业成本同比降19.53%，财务费用降 35.37%。三、目标价上调与评级逻辑1. 上调目标价至 81.90 元盈利预测：野村预计 2025-2027 年归母净利润 13.24/15.23/18.16 亿元（同比+49%/15%/20%），对应当前 PE 为 54/47/39 倍。核心驱动：储能逆变器出货量从 2025 年 25-30 万台增至 2027 年 50 万台+，占营收比重提升至35%+。工商储业务放量贡献高毛利增量利润，户用光伏电站运营提供稳定现金流。2. 维持"增持"评级行业前景：全球逆变器出货量 2030 年望达 685.47GW，储能逆变器占比提升至50%+，公司卡位组串式逆变器龙头地位。估值优势：当前PE 为 54 倍，低于行业平均（70倍），成长性溢价显著。四、风险提示1. 行业竞争加剧：阳光电源、德业股份等对手加速布局储能逆变器，可能挤压利润率。2. 原材料价格波动：IGBT、电容等核心元器件价格若上涨，侵蚀成本优势。3. 海外市场政策风险：欧美对华逆变器加征关税可能影响出口，需依赖越南等海外基地规避。