【简】纺织服装行业海外运动龙头系列跟踪报告—Nike FY3Q25：调整延续，静待拐点250324

一、核心结论：调整延续，静待拐点

1. 短期业绩承压营收下滑：2025财年第三季度营收113亿美元，同比下降9%（固定汇率下-7%），低于市场预期（110.2亿美元）。区域拖累：大中华区营收同比下滑15%（固定汇率），北美、EMEA、亚太及拉美地区分别下降4%、6%、4%（固定汇率）。品类调整：鞋类营收同比下降9%，服装下降1%，经典鞋款（如Air Force 1、Dunk）库存清理导致短期销售疲软。2.库存优化初现成效库存同比下降2%：总库存75亿美元，产品组合调整部分抵消数量增加的影响（2024财年同期下降13%）。渠道结构改善：批发商库存同比持平，直营渠道库存健康，北美市场经销商订单逐步恢复。

二、战略调整与长期逻辑

1. “Win Now”战略推进聚焦核心运动品类：减少经典鞋款供应（同比降幅超20%），强化跑步、篮球、训练等高性能产品（如Vomero 18跑鞋单品销售额超1亿美元）。渠道关系修复：重建与批发商合作，假日季订单量同比提升，北美、EMEA、亚太及拉美地区渠道回流明显。2.大中华区关键引擎库存同比降低11%：2025财年全财年大中华区营收65.86亿美元，息税前利润16.02亿美元。本土化深化：董炜任大中华区CEO，推出“灵蛇迎新”新年系列、冠名崇礼168越野赛，强化户外与女性市场布局。

三、市场前景与风险提示

1. 短期风险关税压力：2026财年关税成本或增加10亿美元，毛利率面临3.5-4.25个百分点压力。经典款依赖症：Dunk等鞋款需求疲软，库存清理需持续至2026年上半年。2.长期机遇产品创新：跑步、篮球品类复苏（跑步销售额高个位数增长），女性业务占比提升。供应链调整：优化亚洲代工厂订单结构，丰泰、申洲国际等OEM厂商有望受益2025年下半年订单改善。

四、投资建议

1. 优先配置标的OEM厂商：丰泰（耐克核心鞋类供应商）、申洲国际（服装制造龙头）、晶苑国际（产能扩张）。本土品牌：李宁、安踏（受益国潮崛起与耐克份额调整）。2.规避风险标的依赖经典款代工：某厂商Dunk鞋款订单占比超30%，库存积压风险高。渠道单一企业：某品牌过度依赖北美直营渠道，关税成本压力大。