【简】科沃斯(603486)：业绩超预期，料低基数下高增延续250817

一、业绩分析：收入与利润双轮驱动1. 财务表现营收增长：2025H1 营收 86.76 亿元（同比+24.37%），其中科沃斯品牌收入48.05 亿元（同比+41.5%），添可品牌 36.61 亿元（同比+9%）。利润暴增：归母净利润 9.79 亿元（同比+60.84%），扣非净利润 8.6 亿元（同比+54.34%），主因高端产品占比提升及成本优化。现金流改善：经营活动现金流净额 14.56 亿元（同比+487.7%），应收账款管理优化（期末余额27 亿元，同比-4.4%）。2. 分品牌与区域表现科沃斯品牌：国内收入28 亿元（同比+35%），海外收入 20 亿元（同比+52%），洗地机器人收入占比近60%，线上市场份额 73.1%。X9 系列（高端机型）、T80 系列（中端机型）、MINI 系列（下沉市场）形成全价格带覆盖。添可品牌：国内收入 21 亿元（同比+6%），海外收入 15 亿元（同比+13%），艺术家系列洗地机巩固中高端市场。区域增长：欧洲市场收入同比+89.2%（Q2），美国市场+86.5%（Q2），亚太市场加速渗透。3. 盈利能力提升毛利率：综合毛利率49.7%（同比+2.0pct），科沃斯品牌毛利率+5.3pct至55.3%（同比），主因高端产品占比提升及设计端降本。费用率优化：销售/管理/研发费用率同比-2.1/-0.5/-0.5pct，归母净利率 11.3%（同比+2.6pct）。二、增长驱动因素：产品创新+全球化+成本管控1. 产品高端化洗地机器人：滚筒活洗技术引领市场，X9/T80 系列占比超 60%，线上市场份额73.1%。新品类拓展：割草机器人、擦窗机器人等新品类海外收入同比+120.6%，进入规模化上量阶段。2. 全球化布局深化欧洲市场：通过高端渠道合作（如滚筒活洗新品）抢占高端份额。美国市场：优化供应链布局，聚焦中高价位段，Q2 收入同比+86.5%。亚太市场：加速渠道拓展，澳新、东南亚等新兴市场收入增长显著。3. 成本与运营效率设计端降本：模块化设计、平台化采购、AI辅助决策推动综合成本下降。供应链优化：海外产线保障交付稳定性，存货周转天数缩短 47 天（至 108 天）。三、机构评级逻辑：未来增长确定性高1. 盈利预测上调野 村 预 计 2025-2027 年 归 母 净 利 润 21.2/24.8/28.8 亿 元 （ 同 比+61%/+17%/+16%），主因高端产品放量及海外渗透率提升。目标价79.06 元（对应 2025 年 PE 约 25 倍），较当前价有 15%上行空间。2. 长期战略支撑具身机器人布局：投资苏州隐峰揽秀基金，设立大模型与具身智能团队，预计2026-2027 年推出新品，打开第二增长曲线。技术壁垒：累计专利 2545 项（发明专利 713项），AI 技术覆盖智能评估、库存管理全链路。四、风险提示1. 市场竞争加剧：石头科技、追觅等竞品提价或减少费用投放，但科沃斯份额持续提升（扫地机线上份额31%）。2. 原材料价格波动：铜、铝等金属价格反弹可能侵蚀利润空间。3. 政策风险：国补政策 2025 年底到期，若未延续可能影响内需增速。