贵州茅台(600519):茅台酒稳健增长,系列酒有所降速

#核心观点：1、2025H1公司实现营业收入893.89亿元，同比增长9.10%；归母净利润454.03亿元，同比增长8.89%。2、2025Q2实现营业收入387.88亿元，同比增长7.28%；归母净利润185.55亿元，同比增长5.25%。3、分产品看，25Q2茅台酒营收320.32亿元，同比增长11.0%；系列酒营收67.40亿元，同比下降6.5%。4、分渠道看，25Q2直销营收167.89亿元，同比增长16.5%；批发代理营收219.83亿元，同比增长1.5%。5、分区域看，25Q2国内营收369.98亿元，同比增长6.7%；国外营收17.74亿元，同比增长27.6%。6、25Q2毛利率90.42%，同比下降0.26个百分点；净利率47.84%，同比下降0.92个百分点。7、25Q2经营活动现金流量净额43.10亿元，同比下降84.29%。 #盈利预测与评级：预计公司2025年-2027年收入增速分别为9.0%、7.5%、7.0%，净利润增速分别为8.8%、7.5%、7.5%。给予买入-A投资评级，6个月目标价1600元。 #风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。