东方盛虹(000301)：产品价差收窄及油价下跌致Q2盈利承压，“反内卷”有望推动炼化业务修复250908

投资要点

事件：东方盛虹发布 2025 年半年报，报告期内公司实现营业收入 609.16 亿元，同比下滑 16.36%；实现归母净利润 3.86 亿元，同比增长 21.24%，实现扣非归母净利润 2.72 亿元，同比增长 166.21%。其中 2025Q2 单季度实现营业收入 306.07 亿元，同比下滑 15.2%，环比增长 0.98%；实现归母净利润 0.45 亿元，同比下滑 37.12%，环比下滑 86.79%；实现扣非归母净利润-0.21 亿元，同比转亏，环比转亏。

油价下行或造成库存损失，EVA、丙烯腈价差环比收窄，2025Q2 业绩环比承压。原料方面，据 Wind 数据，2025Q2 内 Brent 原油价格有所回落，平均录得 66.92 美元/桶，环比下跌 8.12 美元/桶。价方面，季度内行业总体仍处底部区间：根据我们统计，2025 年 Q2 汽油批发价（不含税）-原油均价差为 67.4 美元/吨，环比收窄 9.3 美元/吨，同比收窄 17.9 美元/吨；柴油批发价（不含税）-原油价差为 76.7 美元/吨，环比收窄 6.3 美元/吨，同比收窄 17.2 美元/吨；乙烯-石脑油均价差为 223 美元/吨，环比扩大 5 美元/吨，同比扩大 40 美元/吨；PX-石脑油均价差 231 美元/吨，环比扩大 26美元/吨，同比收窄 117 美元/吨；EVA-原料均价差 4742 元/吨，环比收窄 359 元/吨；丙烯腈-原料均价差 437 元/吨，环比收窄 1417 元/吨。

依托上游平台拓展下游产业链有望带动公司产销体量扩增，“反内卷”有望助力炼化行业修复。当前公司依托上游平台带来的原材料优势，积极拓展下游产品产能：10万吨/年 POE 工业化装置建设按计划持续推进建设，预计 2025 年投产；EVA 方面，公司在 2025 年上半年已投产 40 万吨/年产能，巩固行业龙头领先地位。炼化行业层面，国内来看“反内卷”及相关预期持续升温，海外方面，欧洲、日韩等地亦有多套乙烯装置存在退出/计划退出预期，有望助力炼化行业供需修复。综合来看，公司产销规模扩增有望同行业修复形成共振，带动公司盈利改善。

维持“增持”的投资评级。东方盛虹是差异化纤维行业与石化行业的领军企业之一。随盛虹炼化 1600 万吨/年炼化一体化项目投产，公司现已成功构建“原油-PX/乙烯-PTA/乙二醇-聚酯-化纤”全产业链，未来随下游配套及新增项目逐步放量，有望带动公司产业链一体化程度持续提高，产业链版图持续扩张，各个项目间的协同效应持续增强，公司综合盈利能力与抵御风险能力有望持续提升。我们调整公司 2025~2027年 EPS 预测分别为 0.15 元、0.24 元、0.43 元，维持“增持”的投资评级。

风险提示

油价大幅波动风险；新项目投产及建设进度不及预期风险；下游需求不及预期风险。