银行行业：社融和信贷分化－月报250814

事件： 中国人民银行发布 2025 年 7 月金融统计数据报告、社融增量以及存量统计数据报告。投资要点： 7 月社融存量增速 9.0%，增速较 6 月上升 0.1%：7 月，社融新增 1.16 万亿元，同比多增 0.39 万亿元。7 月社融实现同比多增，主要受政策性因素引导即政府债持续加速发行支撑，政府加杠杆持续。7 月政府债净融资规模 1.24 万亿元,同比多增 0.56万亿元。7 月末，社融存量规模 431.3 万亿元，同比增速 9.0%，增速较 6 月上升 0.1%。其中，2025 年 1-7 月，政府债净融资额达到 8.9 万亿元，同比多增 4.87 万亿元。受季节性因素影响，信贷数据偏弱：受季节性因素的影响，7 月信贷数据偏弱。其中，企业端，6 月短贷改善，部分或受年中冲量因素的影响，7 月集中到期对企业贷款形成拖累。受收入预期等因素以及房地产成交回落的影响，居民端加杠杆的意愿仍不足，后续预计个人消费贷贴息政策或有助于居民短贷的增长，不过需关注弹性。投资建议：受季节性因素的影响，7 月信贷数据偏弱，同期社融增速保持高位，体现为私人部门降杠杆，政府部门加杠杆的趋势不变。后续预计个人消费贷贴息政策或有助于居民短贷的增长，不过需关注弹性。另外，我们预计 M1 和 M2 的同比增速在三季度仍有改善空间。2025 年一季度，由于重定价因素集中体现，拉低了银行净息差，叠加债券市场波动对非息收入的影响，银行板块业绩增速下滑。考虑到存款重定价对息差的正向贡献以及债市波动或下降，我们预计营收和利润增速有望逐步修复。从人民币大类资产配置的角度看，考虑到当前银行板块股息率仍具有吸引力，以及监管鼓励保险资金加大入市力度以及《公募基金高质量发展行动方案》的推出，资金持续增配银行板块方向明确。另外，上述资金的持续配置有助于夯实板块估值下限。展望未来增量资金有助于支撑板块行情持续。风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。