化工行业动态：空调销售高增，新冷年制冷剂“强者恒强”250810

行业近况本周基础化工板块上涨2.30%，沪深300 指数上涨1.23%，基础化工板块跑赢大盘1.06 个百分点，涨跌幅居于所有板块第11 位。涨幅居前：安利股份、新瀚新材、中欣氟材、华信新材、华光新材。跌幅居前：联化科技、沧州大化、再升科技、雅本化学、上纬新材。评论制冷剂政策端预期稳定。根据百川盈孚数据，1H25 制冷剂R32/R134a/R125 产量分别为13.8/7.6/5.7 万吨，约占全年配额的49%/37%/34%；1H25 制冷剂R32/R134a出口量分别为4.0/5.0 万吨，约占全年出口配额的41%/39%。我们认为，制冷剂2025 年供需环境相对平衡，部分品种相对充裕，增加配额的必要性不高，年中及2026 年制冷剂配额政策预计维持稳定。制冷剂价格淡季不淡。尽管进入7 月以来空调产量/排产同比转负，但制冷剂价格涨势不改。 根据氟务在线数据，R32 最新企业报价已逼近60000元/吨。我们认为，三代制冷剂进入配额期后，定价权已由需求端切换至供给端，空调需求端进入阶段性排产淡季并不主导制冷剂价格走势。从海外价格看，欧洲R32 价格在4Q24 已接近2 万欧元/吨，我们认为，我国制冷剂价格仍有相对充裕的上行空间，制冷剂价格“天花板”仍较远。新冷年制冷剂需求有望维持高位。2025 年8 月末空调新冷年临近，尽管空调产量7 月以来有所走低，但终端消费量持续走高，根据奥维云网公开的数据显示，至7 月中旬，国内空调市场线下体系的零售额同比增长了19.63%，相应的零售量同比增幅为16.15%；同期线上平台空调产品的零售额同比增长了26.17%，零售量增幅更是达到了30.28%。尤其是在东北、西北等市场，近期还出现了断货现象，华东、华中等地的销售势头同样是积极乐观。我们认为，结合当前销售形势，空调进入新冷年后排产量预计维持高位，制冷剂需求有望得到提振。估值与建议1H25 制冷剂企业业绩释放后板块估值有所回落，我们认为，一方面，24年中制冷剂政策端出现松动，25 年中市场对政策端能否维持稳定预期仍存在担忧；另一方面，空调排产数据转负引发市场对制冷剂后续需求端的担忧。我们认为，25 年中及26年政策端预期稳定，制冷剂价格淡季涨势不改，空调新冷年需求有望维持高位，市场预期有望逐步改善，板块估值有望得到修复，产业链相关企业包括巨化股份、东岳集团、昊华科技、东阳光（考虑到液冷及机器人板块带来的估值提升，目标价上调35%至16.88元）、三美股份（未覆盖）、永和股份（未覆盖）等。风险制冷剂政策出现大幅调整，空调需求大幅回落。