交通运输物流行业-航运“贤”谈(5)：美国加强俄油出口制裁，有望边际改善原油海运供需250810

行业近况本周运价更新：油运运价持续上涨，VLCC周环比+42.2%，年同比+51.6%，MR周环比+17.5%，年同比+22.3%；集运运价环比下滑，美西、欧线、东南亚航线SCFI运价周环比-9.8%/-4.4%/-0.7%，内贸PDCI指数周环比-0.28%，年同比+3.96%；干散货运价止跌，BDI指数周环比+0.2%，BCI指数周环比-1.1%，BSI指数周环比+3.9%。评论本周聚焦：美国加强对俄油出口制裁，或边际改善原油海运供需。本周美国总统发布行政命令，对印度因持续购买俄罗斯石油征收额外25%关税，此举将使印度对美国的进口总关税提升到50%。印度是俄罗斯原油主要进口国之一，根据BBC，2025年上半年印度每天购买约175 万桶/天俄油，且当前俄油占印度总供应量35%以上。我们认为如果后续印度降低俄罗斯原油进口量，并增加对中东、美洲、西非等地区进口，有利于VLCC合规市场运输需求，此外长航线货量增加亦有利于增加海运需求。根据世界能源，印度最大炼油商招标从美国、加拿大及中东地区购买原油，或部分用于替换俄罗斯原油。OPEC+增产在前，出口在后，看好旺季运价弹性。今年4 月份以来OPEC+持续增产，但海运出口量没有同步增长（5月、7 月出口减少），我们认为由于夏季是中东及欧美的用油旺季，叠加近期为国内季节性淡季，出口量及运价保持偏低水平。根据Vortexa数据，2024 年OPEC+8 国9 月-11 月出口量持续增加，我们认为待三季度末中东用油旺季结束后，OPEC+增产或有望带动海运出口量增加，叠加北半球四季度油品需求旺季，运价弹性有望显现。估值与建议油运板块估值偏低，板块内公司上有弹性，下有股息支撑，我们建议关注左侧机会，看好供需边际改善的旺季弹性，看好中远海能H、招商轮船，关注招商南油（强劲资产负债表，恢复分红有望加快）。集运板块重视高股息标的配置价值，高分红比例民企如海丰国际、中谷物流短期（下半年亚洲和内贸旺季）和长期（小船供给少）逻辑均有利，中远海控资产负债表提供支撑；干散货近期运价强劲，关注后续需求端改善催化（旺季需求及西芒杜项目投产），关注小宗散货公司太平洋航运。风险地缘政治变化风险，全球经济增速大幅下滑。