恒瑞医药(600276):对外许可常态化,员工持股计划明确创新药产出规划-2025年半年报点评

#核心观点

1. 25H1许可收入19.9亿元，创新药业务稳健增长。
2. 25H1销售商品收入108.7亿元，同比增长18.9%，毛利率79.6%。其中创新药收入75.7亿元，同比增速预计约23%。
3. 仿制药业务收入实现小幅提升，主要由布比卡因脂质体等产品快速增长带动。
4. 25H1其他业务收入20.6亿元，同比增长34.2%，毛利率85.3%，主要为许可收入。
5. 多项药物海外权益授予交易的首付款将于25H2确认，创新药对外许可收入已成为公司营业收入的重要组成部分。
6. 上半年公司6款1类创新药获批上市，6个新适应症获批上市，5项上市申请获NMPA受理，多项临床研究取得进展。
7. 公司拟以10-20亿元回购股份用于员工持股计划，解锁条件包含新分子实体IND获批个数、创新药NDA申请个数及创新药收入目标。

#盈利预测与评级

预计公司25/26/27年收入分别为344.4/390.5/438.8亿元，同比增长23.1%/13.4%/12.4%；归母净利润为91.8/107.2/117.9亿元，同比增长44.9%/16.8%/10.0%。公司为根植中国、全球领先的创新型制药企业，已形成行业领先且高度差异化的创新产品矩阵，首次覆盖，给予“买入”评级。

#风险提示

产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。

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