石油行业：原油供需宽松显现，石化产业期待“金九银十”－原油及聚酯产业链月报（2025年8月）

2022年以来,地缘政治冲突加大,美国页岩保持资本开支纪律,OPEC+实际增产远低于配额增长。俄罗斯受制裁或影响长期原油产量。2023年,沙特、俄罗斯及其他主要OPEC+主要产油国联合减产,对油价形成了有力的支撑。而随着委内瑞拉、伊拉克实际产量的反弹、美国页岩油强势增产、全球石油消费预期下调,油价进入震荡区间。

2024年在OPEC+联合减产、全球经济恢复、美国低库存等背景下,原油价格仍然维持相对强势。而进入2025年后,地缘冲突持续、美国再次挑起贸易战,预期原油消费下行,叠加OPEC+加速恢复生产,油价震荡下行。

#核心观点

利率、汇率:美国8月疲软的就业报告将美联储在9月降息的概率大增,同时压低美债收益率和美元。7月美国剔除能源和食品价格的核心CPI同比上涨3.1％,涨幅高于6月的2.9％,并远高于美联储制定的2％目标;环比涨幅0.3％,为1月以来最大涨幅。关税影响或已初步显现。国内宏观基本面仍需低利率环境支撑,央行支持性态度明确,流动性预计保持宽裕。

商品:美联储在预防衰退的降息背景下,预计商品价格仍有压力;但同时考虑成本端改善,我国石化产业链完善,仍具有成本竞争优势。

权益:看好国内消费复苏(往性价比方向)、自主可控产业链。

推荐:贸易或将修复,利好石油需求修复:预计油价二季度淡季价格触底后有望修复,利好具有上游资源的标的,如中国石油、中国海油等。

海洋油气开采稳步增长:预计海洋油服行业将会维持稳定的资本开支,国内持续增储上产。看好整体估值明显低位、海外市场潜力较大、技术处国际先进水平的上市油服公司,如海油工程、中海油服、博迈科等。

炼化一体化成本优势,欧洲产能逐步出清:看好加氢裂化能力强,从炼油-PX-PTA-产业链一体化标的,如恒力石化、荣盛石化、桐昆股份等。

具备成本比较优势:乙烷进口利空有望修复,利好前期国内超跌标的,如卫星化学、万华化学,及天然气相关标的,如新奥股份、九丰能源。

#风险提示

美国通胀回落速度不及预期。美国就业市场波动较大,通胀水平仍处高位,若回落不及预期或引发美联储态度偏鹰,加息预期推迟引发需求、汇率波动等风险。

海外需求下跌,影响产品出口的风险。中国始终保持着贸易顺差,出口也向高端装置制造方向发展。但是欧美等主要发达经济体仍然存在着衰退的风险,从而影响到海外市场的需求,进而导致我国出口受阻。

国际地缘政治影响。地缘政治扰动或导致大宗商品生产贸易受阻或需求激增,进而引发大宗价格大幅波动,引发通胀上行、基本面大幅波动等风险。