福斯特(603806):胶膜盈利持续稳健,电子材料增长迅速-2025年中报点评

#核心观点：1、公司2025年上半年营收79.6亿元，同比下降26.1%，归母净利润5亿元，同比下降46.6%；毛利率12.2%，同比下降4.5个百分点，归母净利率6.2%，同比下降2.4个百分点。2、2025年第二季度营收43.3亿元，同比下降20.4%，环比增长19.6%；归母净利润0.9亿元，同比下降76.7%，环比下降76.4%；毛利率11.4%，同比下降6.7个百分点，环比下降1.7个百分点；归母净利率2.2%，同比下降5.3个百分点，环比下降8.9个百分点。3、光伏胶膜2025年上半年出货13.87亿平，同比基本持平；背板出货0.34亿平，同比下降50%。第二季度胶膜出货约7.6亿平，环比增长20%以上。4、感光干膜2025年上半年出货0.9亿平，同比增长22%；铝塑膜出货666万平，同比增长19%。5、2025年上半年期间费用4.2亿元，同比下降18.9%，费用率5.3%，同比上升0.5个百分点；第二季度期间费用2.3亿元，同比下降21.4%，环比上升15.8%，费用率5.3%，同比下降0.1个百分点，环比下降0.2个百分点。6、2025年上半年经营性净现金流-8.9亿元，同比下降198.2%；第二季度经营性现金流-4.5亿元，同比下降148.3%，环比上升4%。7、2025年上半年资本开支1.8亿元，同比下降62%；第二季度资本开支1亿元，同比下降56%，环比上升15.8%。8、2025年上半年末存货19.6亿元，较年初上升4.9%。9、预计2025年胶膜出货30亿平以上，同比增长10%以上，海外出货占比将提升至20%以上。10、感光干膜全球市占率10-15%，预计2025年及以后年均增长30%以上。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润为16/22/30亿元，同比增长25%/37%/32%，对应PE为26/19/14倍，给予2026年PE25倍，对应目标价21.3元，维持“买入”评级。

#风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

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